新華財經北京7月11日電 國內知名私募股權投資公司天圖投資近期提交申請擬在港交所上市。摩根大通和華泰國際擔任聯席保薦人。

【資料圖】

截至2021年年末，天圖投資運營了接近20年，在其累計投資的200余個投資組合公司中，公司僅從27個投資中實現完全退出。2020年，公司曾在相對股價低位大額減持周黑鴨股份。日前，作為公司的早期投資項目，八馬茶業和百果園已遞交上市申請。

此外，自2022年6月，天圖投資將不再并表優諾中國，2019年至2021年，該被投公司貢獻的營收合計超過6億元，未來公司的業績可能縮減。

另外值得關注的是，2022年，在公司遞交上市申請前后，公司已發行5億元債券，并計劃再發不超過8億元新債。

主投消費賽道?累計投資205個項目

天圖所投資的項目集中于中國消費領域，早期及中后期項目均有涉及。被投公司中知名度較高的有中國飛鶴、奈雪的茶、小紅書、周黑鴨、茶顏悅色、八馬茶業、百果園等。截至2021年年末，天圖在管基金的平均內部收益率為28.2%。

但是，對私募投資機構而言，內部收益率只是“紙面富貴”，項目最終能夠順利退出變現才是“王道”。內部收益率不等于LP能夠獲得的實際回報，如果項目不能順利變現，一家內部收益率較高的私募投資機構，其LP也可能出現嚴重的虧損。

招股資料顯示，在天圖累計投資205個投資組合公司中，公司僅從27家投資中完全退出，如將未變現投資剔除，公司實際投資收益率或將打折扣。

“給錢容易退出難”是當前國內投資機構普遍面臨的難題，如何從更多項目中實現順利退出是天圖未來面臨的真正考驗。

圖1：天圖投資投資的部分項目

2021年，天圖投資持續經營下的投資收益及虧損凈額為4.61億元，同比減少60.13%，投資收益大幅縮減的主因為上年度的基期數據較高。

圖2：天圖投資持續經營收入、投資收益及虧損凈額

減持周黑鴨套現7億港元?八馬茶葉、百果園已遞表

2020年1月和5月，天圖投資大幅減持其投資持有的周黑鴨股份，減持后最終的持股比例為0.73%，共計套現約7億港元，基本實現退出。2021年，公司的投資收益再次回歸常態。

圖3：周黑鴨港股上市以來股價走勢

整體而言，天圖投資參與了周黑鴨早期投資，通過上市退出，公司收獲了較高的收益。但單從2020年，公司減持周黑鴨股份時，被投公司的股價正處于相對低位，天圖投資可能未抓住合適的退出時機。

除周黑鴨外，天圖投資還參與了中國飛鶴、奈雪的茶等港股上市公司的早期投資。中國飛鶴和奈雪的茶分別于2019年11月和2021年6月上市，上市至今，上述兩家公司的前股權股價整體漲跌幅分別為18.63%和-68.64%。

此外，2012年和2015年，天圖投資分別作為百果園和八馬茶葉最早的機構投資者。其中，八馬茶業曾于2021年4月向創業板遞交招股申請，在經歷三次問詢并修改了三次招股說明書后，公司于2022年5月撤回上市申請。隨后，八馬茶業再次發布IPO輔導備案報告，此次擬轉向主板上市。

圖4：八馬茶業撤回創業板上市申請

2022年5月，百果園向港交所遞交招股資料，當前的申請狀態為處理中。未來上述兩家被投資項目的上市成功與否將影響到天圖投資的收益。

從乳業賽道撤退：兩家公司終止并表

天圖投資此前大額下注乳業賽道，通過并購投資獲得了蒙天乳業和優諾中國所經營的若干乳制品業務的控制權。但是，天圖分別于2021年底和2022年6月終止并表上述兩家公司。公司2021年以后的營收體量或將萎縮。

圖5：天圖投資不再并表投資（乳業業務）

數據顯示，2019年至2021年，優諾中國分別貢獻營收1.38億元、2.21億元和3.12億元，占當期天圖投資持續經營業務收入的比例分別為71.1%，85.1%和90%，待2022年6月不再并表后，該部分營收將縮減。

此外，2021年，考慮到蒙天乳業余下權益的公允價值，將蒙天乳業視作出售后，該已終止業務的年內利潤為1.28億元，占當期公司年內利潤約17%。徹底終止業務后，該部分利潤或將不再。

曾掛牌新三板、遞表前后發債融資

截至最新實際可行日，天圖投資的控股股東、董事王永華持有公司40.35%股份，公司股權分布相對集中。公司全部已發行內資股曾于2015年11月在新三板掛牌，自2022年5月20日起停牌，停牌事由為公司向證監會報送了在港交所首發上市的申報材料。

天圖投資在新三板掛牌后不久，公司先后在2015年9月和11月完成增發，合計募得資金38.81億元。

2022年，在天圖投資遞交上市申請的前后，公司先于5月發行本金總額為5億元的公司債券，又于6月決議發行總額不超過8億元，期限為3年以下的新公司債券。

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