CPI同比上漲2.8%、9月新增人民幣貸款2.47萬(wàn)億元、9月新增社融3.53萬(wàn)億元……9月經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，盡管宏觀面呈現(xiàn)出邊際復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但債市未改窄幅震蕩格局，10年期國(guó)債收益率仍在2.70%附近波動(dòng)。

分析人士認(rèn)為，四季度是各類財(cái)政金融穩(wěn)增長(zhǎng)政策的集中顯效期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)度也會(huì)進(jìn)一步朝著正常增長(zhǎng)水平靠攏，加之穩(wěn)樓市措施大概率還會(huì)持續(xù)出臺(tái)，因此債市利率仍有上攻的可能。

債市窄幅震蕩

(相關(guān)資料圖)

近期，9月宏觀數(shù)據(jù)陸續(xù)出爐，面對(duì)邊際回溫向好的數(shù)據(jù)，債市表現(xiàn)可謂波瀾不驚。

中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至10月14日收盤，銀行間利率債市場(chǎng)收益率小幅波動(dòng)。其中，SKY_3M微跌1BP至1.51%、SKY_10Y下探3BP至2.70%。

“債市利率之所以沒有出現(xiàn)大幅度上行，是因?yàn)樵趪?guó)慶長(zhǎng)假前的這一波調(diào)整當(dāng)中，經(jīng)過(guò)充分換手，市場(chǎng)利率已將大部分信息反映到了新的均衡位置之上。”一位機(jī)構(gòu)交易員在接受記者采訪時(shí)說(shuō)，“不過(guò)，目前暫不能排除利率短期上探的可能，四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面將從三方面對(duì)利率表現(xiàn)構(gòu)成襲擾。一是較低基數(shù)推升經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比增速讀數(shù)；二是政策推動(dòng)基建增速加快；三是地產(chǎn)政策頻出，效果有待釋放。”

“我們認(rèn)為，10月是變盤的時(shí)間點(diǎn)，會(huì)有較多不確定因素釋放。國(guó)慶節(jié)前利率出現(xiàn)了超預(yù)期上升，節(jié)后來(lái)看市場(chǎng)整體依舊呈現(xiàn)出了謹(jǐn)慎、分歧加大的狀態(tài)，本輪調(diào)整或還未結(jié)束。”國(guó)泰君安固收首席分析師覃漢直言，“基于我們對(duì)行情的理解，當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)不適合貿(mào)然加倉(cāng)。”

覃漢補(bǔ)充表示：“每年四季度市場(chǎng)波動(dòng)都會(huì)加劇——要么是趨勢(shì)加強(qiáng)，要么是趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，這幾乎已經(jīng)成為一個(gè)不成文的規(guī)律。對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前應(yīng)做好市場(chǎng)波動(dòng)加大的準(zhǔn)備， 短期選擇觀望或更為安全。”

利好仍在醞釀

當(dāng)然，拉長(zhǎng)時(shí)間維度考量，投資者也無(wú)須過(guò)于悲觀。盡管國(guó)內(nèi)債市整體表現(xiàn)較為疲弱，但在部分業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，已有不少積極因素開始醞釀。

“在多方政策的支持下，個(gè)人認(rèn)為未來(lái)境外資金流入的中長(zhǎng)期趨勢(shì)有望得以延續(xù)，并可能從當(dāng)前聚焦利率債，慢慢轉(zhuǎn)向包括信用債、類固收、衍生品等市場(chǎng)，其對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的占有份額有望進(jìn)一步擴(kuò)大，成為買入的重要力量。”上述交易員表示，“受中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量占全球比例不斷抬升、對(duì)外開放積極推進(jìn)，人民幣債券被陸續(xù)納入三大國(guó)際指數(shù)，同時(shí)海外跟蹤中國(guó)債券表現(xiàn)的ETF增加等因素的支持下，增量資金的持續(xù)流入實(shí)為大勢(shì)所趨。”

有公開數(shù)據(jù)顯示，五年來(lái)，境外投資者持有中國(guó)債券總量以年均約40%的速度增長(zhǎng)，可以說(shuō)，中國(guó)債券市場(chǎng)已發(fā)展為全球資本市場(chǎng)不可或缺的要素之一。

此外，債券通有限公司提供的最新數(shù)據(jù)顯示，8月份債券通北向通月度成交7830億元人民幣，月度日均成交340億元人民幣，同比增長(zhǎng)29%。國(guó)債和政策性金融債為交易量最大的券種，各占月度交易量的46%和34%。

來(lái)自中金公司的研究觀點(diǎn)指出，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程仍在穩(wěn)步推進(jìn)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量本身的進(jìn)一步上升，疊加各國(guó)分散外匯儲(chǔ)備幣種配置等訴求，未來(lái)人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的占比仍有望得到進(jìn)一步提升，這也將有助于境外資金，尤其是主權(quán)類機(jī)構(gòu)增加對(duì)人民幣債券和資產(chǎn)的配置，境外資金中長(zhǎng)期流入人民幣債券市場(chǎng)的趨勢(shì)不會(huì)改變。

不僅如此，資金面對(duì)債市表現(xiàn)亦能構(gòu)成支撐。

事實(shí)上，自從8月降息后，業(yè)界對(duì)年內(nèi)進(jìn)一步降準(zhǔn)的預(yù)期有所升溫，尤其是今年四季度MLF到期量比較大，10月、11月、12月分別到期5000、10000和5000億元，因此后續(xù)存在降準(zhǔn)置換MLF空間的可能。

“在經(jīng)濟(jì)增速回到潛在增速附近之前，流動(dòng)性合理充裕的狀態(tài)預(yù)計(jì)不會(huì)發(fā)生較大變化。”廣發(fā)證券固定收益首席分析師劉郁稱，“通過(guò)下調(diào)MLF引導(dǎo)LPR下行，不僅能降低增量債務(wù)利率成本，也可以在明年初利率年度調(diào)整后，降低存量債務(wù)負(fù)擔(dān)，減輕居民和企業(yè)債務(wù)壓力，促進(jìn)消費(fèi)和投資支出。”

多空分歧加大

“從九、十月的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，多空信號(hào)都有。短期而言，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確實(shí)有好轉(zhuǎn)，但涉及后續(xù)具體交易，市場(chǎng)還是處于一個(gè)比較迷茫的狀態(tài)。”覃漢說(shuō)。

由此，聚焦債市的投資布局，較為審慎的機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，本輪調(diào)整還未結(jié)束，現(xiàn)階段在保持部分倉(cāng)位的同時(shí)，仍需要持有現(xiàn)金。

“9至10月，債市需要消化短期變化和弱修復(fù)狀態(tài)，最早10月底才可以前瞻考慮11月數(shù)據(jù)再度走弱帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。”天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬建議，“四季度債市投資，還是建議關(guān)注票息策略，久期策略需要結(jié)合交易性機(jī)會(huì)，總體取向先觀察再操作。”

相對(duì)樂(lè)觀的機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，短期通脹暫不足為慮，在國(guó)內(nèi)需求依舊偏弱的背景下，疊加央行維持流動(dòng)性寬松的信號(hào)仍然明確，且后續(xù)貨幣政策尚有進(jìn)一步寬松的空間，則對(duì)債市而言，即便隨著穩(wěn)增長(zhǎng)優(yōu)先級(jí)的前移，當(dāng)下勝率可能不足（在勝率上做多需要更多宏觀數(shù)據(jù)重新轉(zhuǎn)弱的驗(yàn)證），但債市的賠率已然上升，風(fēng)險(xiǎn)得到了逐步釋放。

“綜合來(lái)看，我們認(rèn)為對(duì)于債市，各機(jī)構(gòu)仍可保持樂(lè)觀心態(tài)，建議把握回調(diào)買入的契機(jī)。”興業(yè)證券固收首席分析師黃偉平說(shuō)。

中金公司方面亦判斷，貨幣政策大概率將繼續(xù)保持寬松，盡管人民幣階段性貶值壓力或影響寬松的節(jié)奏，但不會(huì)影響寬松的大方向，預(yù)計(jì)四季度配置力量會(huì)繼續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)，建議各機(jī)構(gòu)的組合維持一定杠桿，同時(shí)關(guān)注長(zhǎng)端交易機(jī)會(huì)。