新華財經北京10月26日電 美債收益率在今年飆升后可能尚未見頂，根據先鋒集團(Vanguard Group)的數據，在投資者明年可能面臨經濟衰退之際，較高的收益率使債券在動蕩的市場中更具吸引力。

先鋒集團在其第四季度固定收益市場展望報告（下稱：報告）中認為，在實行了多年的寬松貨幣政策后，各國央行現在競相加息，以對抗廣泛的通貨膨脹。通貨膨脹導致今年債券市場經歷了歷史最差的一年。

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債券市場看起來更好

新冠疫情大流行導致了前所未有的刺激，這結束了一個利率越來越低的時代和一個可以追溯到1981年的債券牛市。對于固定收益市場來說，這是最好的時代。現在，各國央行被迫迅速收緊貨幣政策，這顛覆了市場。

政策制定者已經明確表示，在價格穩定之前，其他事情都不重要，這意味著短期內很可能出現波動。然而，包括美國國債、企業債券、新興市場和長期市政債券在內的各個分類資產的風險回報情況比六個月前更有吸引力。

投資者一直擔心美聯儲為抑制高通脹而大舉加息可能引發經濟衰退。先鋒集團預測美國2022年發生衰退的概率是25%，2023年發生衰退的概率是65%。

先鋒集團固定收益產品主管杰夫?約翰遜(Jeff Johnson)表示，“過去幾年固定收益投資者的日子不好過。幾年前，由于債券市場的許多部分都是負利率，投資者很難找到收益率。今天，好消息是收益率變得更有吸引力了，但達到這個目標的過程非常痛苦，這涉及到債券價格的大幅下跌。”

全球利率上升

就在不久之前，許多觀察人士還在猜測10年期美債收益率是否會再次突破2%，現在它徘徊在4%左右。先鋒集團預計，聯邦基金利率將在今年第一季度達到或高于4.5%的峰值，并在2023年基本保持在這一水平。

先鋒集團認為，當通貨膨脹降溫時，利率更加穩定。美聯儲將放慢加息步伐，勞動力市場走弱。在這種情況下，將有更充分的理由增加長期風險敞口，這在經濟疲弱的背景下以及最終轉向降息的情況下應該是有價值的。

在美國以外的發達市場，利率仍存在一些風險。可能會出現新的通脹沖擊或事件，就像最近在英國所看到的那樣，英國政府與貨幣當局的工作目的背道而馳。英國國債本季度回報率為-13.6%。

到2023年，歐元區央行的利率應該達到2.5%，澳大利亞達到3.5%，英國達到5%。亞洲央行開始加息的時間較晚，它們將被迫與全球利率保持一致，否則將難以捍衛本國貨幣。現在，負利率已經消失，只有日本央行仍在維持這一利率。

2年期和10年期美債收益率曲線的倒掛令一些投資者感到恐慌，因為許多人認為這是經濟衰退的早期跡象。然而，最近的歷史表明，債券投資者在發生倒掛后的兩年里表現良好。

高收益債券

報告顯示，高收益債券9.5%的收益率和85美元的平均美元價格表明，相對于歷史水平，高收益債券是便宜的，但高收益債券的企業借款人被認為是有風險的，因為他們的債務負擔更重，在經濟低迷時期更容易違約。

報告稱，市場波動加劇意味著"較低質量債券的分散度更大，進入點更好"，為高質量證券的核心配置提供了潛在的補充。雖然與可比美債的信用利差“有進一步擴大的空間”，但先鋒集團表示，“額外的收入可以更好地吸收市場動蕩。”

FactSet的數據顯示，今年截至10月18日，先鋒集團（積極管理型）高收益企業基金Admiral Shares?VWEAX的總回報率累計下跌了12.2%。相比之下，先鋒集團核心債券基金 Admiral Shares VCOBX損失了15.7%。該基金主要積極投資美國投資級債券市場，包括美國國債、公司債券和抵押貸款支持證券。

在其他固定收益領域，“美債利率上升的連鎖反應是抵押貸款利率大幅上升，最近達到近7%的16年高點，其結果是，個人住房負擔能力驟降，絕大多數抵押貸款借款人無法再從現有貸款的再融資中獲益。”

與此同時，抵押貸款支持證券(MBS)的兩大買家已經退出了市場，美聯儲正試圖縮減其資產負債表規模，而商業銀行則因波動性高而撤回了購買。

這意味著，當前MBS的邊際買家對絕對估值和相對估值都更加敏感。MBS的定價已經調整，變得更具吸引力。今年，先鋒集團對住房抵押貸款支持證券的頭寸從減持轉為適度增持。先鋒集團認為，高息票證券、部分抵押貸款抵押債券和機構CMBS領域出現投資價值。

對于后市展望，先鋒集團不相信美國國債利率已經見頂。盡管如此，較高的收益率意味著債券未來前景更好。信用利差還有進一步擴大的空間，但額外的收入可以更好地吸收市場動蕩。對于明年可能會出現的經濟衰退，先鋒集團認為是一個更為溫和的版本，但通脹的軌跡將決定貨幣政策的限制性程度。