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市場對人民幣匯率貶值似乎有些焦慮。畢竟，今年以來人民幣匯率貶值已逾8%。回望年內(nèi)的兩次貶值，一次是2月份貶值3.6%，其次是5月中旬至今貶值4.4%。前者貶值的主因在于外部因素的美元指數(shù)上升，后者則是內(nèi)生動能不足的內(nèi)因所致。

人民幣匯率貶值有清晰的內(nèi)外因邏輯可循。美聯(lián)儲持續(xù)加息，歐盟央行緊隨其后，兩大發(fā)達經(jīng)濟體貨幣緊縮政策顯現(xiàn)，抬升了美國的長期利率，而且美聯(lián)儲并未停止加息步伐，使得美國長期利率逼近4%。相比美歐央行持續(xù)加息降低通脹，中國央行則以逆周期的政策降息防通縮，使得中國長期利率約為2.7%。中美利率差的存在，資金流向美國的多，中國在吸引資金方面失去優(yōu)勢。美聯(lián)儲加息、中國逆周期降息所致的中美利率變化，是人民幣匯率貶值的主因。

不管外因傳導還是內(nèi)因促使，人民幣貶值經(jīng)過兩輪大的釋放，貶值壓力基本出清。雖然三季度依然面臨著人民幣匯率調(diào)整的波動期，但人民幣匯率會基本維持在6.8-7.25的區(qū)間。人民幣匯率自然不能“跌跌不休”，穩(wěn)匯率預期也得到了央行重視，更重要的是中國經(jīng)濟復蘇的大趨勢沒有改變，中國經(jīng)濟向好的基本面，也為人民幣匯率穩(wěn)預期提供了支撐。

6月28日，中國人民銀行貨幣政策委員會2023年第二季度例會強調(diào)，深化匯率市場化改革，引導企業(yè)和金融機構堅持“風險中性”理念，綜合施?策、穩(wěn)定預期，堅決防范匯率大起大落風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

央行的自信來自中國經(jīng)濟基本面的托底。相對美歐等主要經(jīng)濟體復蘇前景不明、并未走出衰退（半衰退）陰影的現(xiàn)實下，中國經(jīng)濟復蘇預期更穩(wěn)。上半年5.9%的經(jīng)濟增長在全球范圍也算是相對優(yōu)良的“中高速”增長了，為全年經(jīng)濟增長5%左右的目標筑牢了基礎。

再看6月份的PMI數(shù)據(jù)，雖然制造業(yè)PMI為49%，仍低于50%的收縮區(qū)間，但比5月份上漲0.2%。這說明中國經(jīng)濟開始止跌企穩(wěn)，從容給市場注入了一定信心。此外，房地產(chǎn)行業(yè)雖依然面臨銷售、價格和融資諸方面的壓力，但存量政策的有效刺激效應還在繼續(xù)釋放，有些城市按照一城一策的方式也在繼續(xù)出臺相關措施。由于房地產(chǎn)市場已經(jīng)度過最艱難的時期，可能帶來系統(tǒng)性風險的因素基本出清，加之“房住不炒”成為各方共識，因此，政策層面也不會通過樓市強刺激的方式穩(wěn)經(jīng)濟，這反而使得看上去不達預期的經(jīng)濟復蘇進程少了隱伏的風險，使經(jīng)濟增長的基本盤更加健康穩(wěn)定。

中國外匯儲備穩(wěn)中有增，不僅穩(wěn)固了人民幣匯率的底氣，也意味著出口引擎動力并不像市場想象得那么衰減。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月末，我國外匯儲備規(guī)模為31930億美元，較5月末上升165億美元，升幅為0.52%。所謂“家中有糧、心中不慌”，這是人民幣匯率企穩(wěn)的基礎，也為央行維穩(wěn)人民幣匯率提供了有所作為的空間。

從外部因素看，美聯(lián)儲加息進程瀕臨終點，年內(nèi)或再有加息。美元指數(shù)拉低人民幣匯率的動力在減弱，中美長期利率的差值也將變小，這也降低了資金流向美國的速率，并為國際資金提供了理性審視中國經(jīng)濟基本面的機會。由于中國對國際資金的慣性引力，將會推升人民幣匯率的上升。

總之，中國經(jīng)濟復蘇年中雖有起伏，且內(nèi)生動力不足，但經(jīng)濟復蘇大勢不改，和全球主要經(jīng)濟體相比具有不能撼動的比較優(yōu)勢，加上美歐等主要經(jīng)濟體貨幣緊縮政策走到終點，人民幣匯率不存在長期貶值的市場邏輯，人民幣匯率可望在四季度有所回升。