智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報稱，預(yù)計珍酒李渡(06979)今年充分去化渠道庫存，明年老品有望恢復(fù)性增長，且“大珍”招商貢獻(xiàn)收入增量，因此下調(diào)2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測8.3%至11.0億元，上調(diào)2026年經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測5.4%至14.4億元。基于2026年盈利預(yù)測，同時考慮市場整體估值中樞上移，上調(diào)目標(biāo)價27%至11.2港幣，對應(yīng)2025/26年經(jīng)調(diào)整凈利潤31x/24x　　P/E，現(xiàn)價對應(yīng)2025/26年經(jīng)調(diào)整凈利潤27x/21x P/E，有16.8%上行空間，維持跑贏行業(yè)評級。　　

(相關(guān)資料圖)

中金主要觀點如下：

8月26日，珍酒李渡召開半年度業(yè)績說明會，董事長現(xiàn)場分享了“萬商聯(lián)盟”計劃，并和投資者做了互動交流。

上半年順應(yīng)趨勢去庫緩解渠道壓力，預(yù)計下半年仍以出清為主基調(diào)

1H25珍酒收入同比-44.8%，主要系珍30和珍15的調(diào)整，該行預(yù)計高檔酒事業(yè)部和老珍酒收入同比略下滑;但主品的渠道庫存明顯降低，當(dāng)前處于相對合理水平。該行預(yù)計公司下半年保持出清基調(diào)不變，庫存總體有望維持低位狀態(tài)。李渡上半年收入同比-9.4%，系四個品牌中下滑幅度最小，集團(tuán)對李渡給予充分的時間和空間，今年也加快了向渠道轉(zhuǎn)型的步伐;隨著5月上市500-600元價位的李渡1965，李渡基本完成主要價位布局，該行預(yù)計下半年下滑幅度有望進(jìn)一步收窄，后續(xù)成長空間和趨勢依然較為確定。

“大珍”新品貢獻(xiàn)增量較大，預(yù)計成為珍酒未來持續(xù)增長極

“大珍”自6月17號上市以來，截至8月末累計召開了50場“萬商聯(lián)盟”大會，簽約2000+家經(jīng)銷商。該行預(yù)計今年有望簽約并推進(jìn)實際打款的商家3000家左右，是珍酒下半年的核心增長點。關(guān)于“大珍”的扁平化模式，該行認(rèn)為具有模式的穿透力，有望做好聯(lián)盟商擴(kuò)面的數(shù)量以及穩(wěn)定可持續(xù)的利潤。該行認(rèn)為，若今年3000家布局順利且健康，明年有望做到5000+家經(jīng)銷商。

2H25下滑幅度有望環(huán)比收窄，明年或?qū)崿F(xiàn)較大增長彈性

該行預(yù)計公司2H25收入下滑幅度環(huán)比收窄，但收入絕對值或環(huán)比略有下降;全年毛利率有望保持平穩(wěn)略升，銷售費用率或保持平穩(wěn)，管理費用率由于逆向規(guī)模效應(yīng)等預(yù)計略升，全年經(jīng)調(diào)整凈利率預(yù)計保持平穩(wěn)。展望明年，該行預(yù)計珍酒老產(chǎn)品收入有望平穩(wěn)略升，“大珍”繼續(xù)貢獻(xiàn)較大增量;李渡有望實現(xiàn)恢復(fù)性穩(wěn)健增長，湘窖&開口笑則保守預(yù)計將平穩(wěn)略增。

風(fēng)險提示：戰(zhàn)略新品動銷不及預(yù)期，商務(wù)消費場景恢復(fù)不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟。

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