氫能作為一種清潔低碳、熱值高、來源多樣、儲運靈活的綠色能源，被譽為21世紀的“終極能源”。發展氫能產業是我國實現“雙碳”目標的必經之路，國家對發展氫能持積極態度，21年以來氫能相關的支持政策頻繁出臺，行業有望在政策催化下迎來高景氣，成長可期。我們對氫能供應端市場規模進行測算，到2050年我國氫能供應端市場規模達到13027億元，制氫端市場規模可觀，氫能產業發展迎來新機遇。

制氫路徑差異大，短中期化石能源制氫和工業副產氫將成為我國氫氣供給的主要來源。根據中國氫能聯盟與石油和化學規劃院的統計，2019年我國氫氣產量約3342萬噸，為世界第一制氫大國。煤制氫是首要的制氫方式，占比約64%；其次為工業副產氫和天然氣制氫，分別占比21%、14%。

現階段我國煤制氫成本低于天然氣制氫，但天然氣制氫成本下降空間更大。未來CCUS成本疊加或將縮小天然氣制氫與煤制氫的成本差距。CCUS技術有望持續降本，疊加CCUS技術的天然氣制氫和煤制氫路線成本或將持續下降。

工業副產氫制氫技術成熟且成本低廉，其中丙烷脫氫和乙烷裂解副產制氫純度高，釋放氫氣供給的潛力大，可作為我國氫能發展初期的重要氫源。

根據中國氫能聯盟預測，預計到2060年我國可再生能源制氫產量將提升至1億噸，占2060年氫氣年度總需求的77%。隨著大規模的風電、光伏可再生能源發電成本下降，可再生能源制氫發展將迎來突破。根據中國氫能聯盟預測，2030年，可再生能源電解水制氫成本將低至15元/kg，具備與配套CCUS的煤制氫競爭的條件，未來電解水制氫競爭力凸顯。

氫能應用場景廣泛，燃料電池汽車為短中期氫能需求主要增量。根據中國氫能聯盟預測，在2060年“碳中和”情景下，我國氫氣的年需求量將增至1.3億噸左右。作為氫能發展利用的關鍵環節，我國加氫站進入快速發展階段，有望在2050年達到千億市場規模，規模化和設備國產化可推動加氫站降本。目前全球氫燃料電池汽車發展迅速，我國在全球燃料電池客車和商用車細分市場占據主導地位，未來隨著燃料電池系統技術成熟以及成本下降，氫燃料電池重卡和乘用車規模有望快速擴大，可發揮氫燃料電池在長距離、重載領域的優勢。

風險提示：可再生能源發電成本下降不及預期；政策落地不及預期；關鍵技術突破不及預期。