專題：北京公募基金高質(zhì)量發(fā)展系列活動(dòng) 新時(shí)代、新基金、新價(jià)值

(相關(guān)資料圖)

近年來，公募基金行業(yè)發(fā)展勢頭迅猛，資產(chǎn)管理規(guī)模屢創(chuàng)新高。但在市場快速擴(kuò)容的背后，諸多問題逐漸暴露出來。2025年5月7日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》（以下簡稱《行動(dòng)方案》），以“優(yōu)化基金運(yùn)營模式”“引導(dǎo)行業(yè)從‘重規(guī)模’向‘重回報(bào)’轉(zhuǎn)型”為核心，劍指行業(yè)長期存在的規(guī)模擴(kuò)張沖動(dòng)。

長期以來，公募基金管理人盈利依賴于與規(guī)模直接相關(guān)的固定管理費(fèi)模式，形成了無論持有人收益如何，基金公司“旱澇保收”的怪象。也正是因?yàn)榛鸸纠麧櫯c基金經(jīng)理收入主要與基金規(guī)模掛鉤，基金公司為了追求更高的管理費(fèi)收入，天然傾向于擴(kuò)大在管資產(chǎn)規(guī)模。然而，這種以規(guī)模為導(dǎo)向的發(fā)展模式在行業(yè)需要高質(zhì)量發(fā)展的今天越來越顯露出弊端。

這些問題的根源在于行業(yè)生態(tài)將管理規(guī)模作為核心考核指標(biāo)，而非投資者真實(shí)回報(bào)。在此背景下，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《行動(dòng)方案》明確提出通過降低規(guī)模排名、收入利潤等經(jīng)營性指標(biāo)的考核權(quán)重，從根源上改變行業(yè)存在的規(guī)模沖動(dòng)與能力錯(cuò)配問題，引導(dǎo)基金公司更加注重提升投資管理能力和為投資者創(chuàng)造長期價(jià)值。

一、基金規(guī)模對(duì)業(yè)績影響幾何？

監(jiān)管所關(guān)注的問題，也就是通常所說的基金“規(guī)模適度性”，即在實(shí)際基金投資運(yùn)作當(dāng)中，基金規(guī)模與收益并非簡單的線性關(guān)系：當(dāng)基金規(guī)模在適當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)有所增長時(shí)，其進(jìn)行投研活動(dòng)的邊際成本下降，可以帶來規(guī)模效應(yīng)，提高基金收益；但是當(dāng)基金規(guī)模增長到一定程度后，基金收益不僅不再隨之提升，反而會(huì)逐漸下降，也就是基金規(guī)模收益遞減。

濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，將當(dāng)期有股票型、混合型、純債型、貨幣型產(chǎn)品在管的基金公司管理平均規(guī)模與旗下產(chǎn)品平均收益進(jìn)行擬合，擬合出的曲線均為開口向下的拋物線。也就是說，對(duì)于所有主動(dòng)管理類型的基金產(chǎn)品，當(dāng)基金公司所管理的某類型基金資產(chǎn)超過一定規(guī)模后，其規(guī)模與業(yè)績呈現(xiàn)典型的倒“U”型關(guān)系，即基金公司該類型產(chǎn)品在管資產(chǎn)規(guī)模超過一定數(shù)值后，會(huì)對(duì)產(chǎn)品收益率造成侵蝕。

這種現(xiàn)象在主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品上表現(xiàn)得最為顯著，同樣的也存在于固定收益類產(chǎn)品中，不過拋物線的彎曲程度相較于主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品更平緩。由此可見，在不同類型產(chǎn)品的管理中，規(guī)模對(duì)收益的侵蝕問題普遍存在，只是程度可能有所差異。

圖表 1：基金公司股票型規(guī)模與產(chǎn)品業(yè)績

圖表 2：基金公司混合型規(guī)模與產(chǎn)品業(yè)績

圖表 3：基金公司貨幣型規(guī)模與產(chǎn)品業(yè)績

圖表 4：基金公司純債型規(guī)模與產(chǎn)品業(yè)績

二、濟(jì)安金信獨(dú)創(chuàng)基金公司規(guī)模適度性指標(biāo)

早在2010年，濟(jì)安金信在構(gòu)建基金公司評(píng)價(jià)體系時(shí)，便前瞻性地針對(duì)基金公司在管基金規(guī)模適度性問題進(jìn)行了專項(xiàng)指標(biāo)設(shè)計(jì)。重點(diǎn)提出基金公司應(yīng)從持有人利益優(yōu)先原則出發(fā)，適度控制資產(chǎn)管理規(guī)模，明確不鼓勵(lì)基金公司無止境地?cái)U(kuò)大基金管理規(guī)模。

為了用更加直接的量化標(biāo)準(zhǔn)對(duì)基金公司分類基金資產(chǎn)規(guī)模的適度程度進(jìn)行衡量，濟(jì)安金信將基金公司同類產(chǎn)品中最大規(guī)模的黃金分割比例作為理想的適度規(guī)模，不及或超過此規(guī)模均會(huì)對(duì)適度性產(chǎn)生一定負(fù)面影響，予以不同程度的指標(biāo)分?jǐn)?shù)扣減。

基金公司規(guī)模適度性指標(biāo)計(jì)算方法為：

其中，基金公司k旗下所有相同類型產(chǎn)品的資產(chǎn)規(guī)模凈值之和即為該公司所管理的該類型產(chǎn)品的規(guī)模，將各基金公司的同類規(guī)模進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理則可得到數(shù)值。該指標(biāo)結(jié)果呈折線型：

圖表 5：濟(jì)安金信基金公司規(guī)模適度性指標(biāo)

通過該指標(biāo)的構(gòu)建，基金公司規(guī)模擴(kuò)張所帶來的風(fēng)險(xiǎn)將得到更加直觀的提示與展現(xiàn)。投資者在選擇基金時(shí)，可以參考基金公司規(guī)模適度性指標(biāo)，結(jié)合基金的業(yè)績表現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)特征等，更精準(zhǔn)地評(píng)估產(chǎn)品與自身投資目標(biāo)的適配性，避免盲目追逐大規(guī)模基金或忽視規(guī)模過小基金的潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而做出更理性的投資決策。同時(shí)，該指標(biāo)為監(jiān)管提供了專業(yè)的數(shù)據(jù)參考，與《行動(dòng)方案》的政策導(dǎo)向高度契合，幫助監(jiān)管部門更精準(zhǔn)地掌握基金公司運(yùn)營狀況，加強(qiáng)對(duì)行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)的把控，推動(dòng)行業(yè)形成健康、理性的發(fā)展模式，切實(shí)保障投資者利益。

結(jié)合實(shí)證研究和濟(jì)安評(píng)級(jí)基金公司規(guī)模適度性指標(biāo)顯示，基金公司規(guī)模擴(kuò)張的正向影響存在邊界。過大的基金規(guī)模會(huì)限制基金的可投范圍以及策略的靈活性，甚至超出投資策略的市場容量，導(dǎo)致交易成本上升而降低收益。而且管理規(guī)模的快速擴(kuò)張，也會(huì)稀釋基金管理人的核心能力。

三、規(guī)模適度性引導(dǎo)基金公司良性發(fā)展

此次《行動(dòng)方案》以“推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展”為核心目標(biāo)，提出“適當(dāng)降低規(guī)模排名、收入利潤等經(jīng)營性指標(biāo)的考核權(quán)重”，“合理約束單個(gè)基金經(jīng)理管理產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模”等要求，均體現(xiàn)出避免盲目擴(kuò)張，確保規(guī)模與投研能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力相匹配的目標(biāo)，這與濟(jì)安金信長期倡導(dǎo)規(guī)模適度性理念高度契合。

《行動(dòng)方案》提出降低規(guī)模排名等經(jīng)營性指標(biāo)考核權(quán)重、合理約束基金經(jīng)理管理規(guī)模的監(jiān)管導(dǎo)向，既是對(duì)行業(yè)現(xiàn)實(shí)的回應(yīng)，也是推動(dòng)行業(yè)回歸投資本源的重要舉措。若不及時(shí)糾偏，管理人的“規(guī)模崇拜”與持有人真實(shí)收益的背離將持續(xù)擴(kuò)大，這不僅會(huì)消耗投資者信任，更會(huì)動(dòng)搖公募基金行業(yè)發(fā)展的長期根基。唯有摒棄“唯規(guī)模論”，在規(guī)模擴(kuò)張、能力建設(shè)與長期回報(bào)之間實(shí)現(xiàn)平衡，行業(yè)才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)，真正回歸為投資者創(chuàng)造長期價(jià)值的本質(zhì)。

未來，濟(jì)安金信將以《行動(dòng)方案》為指引，繼續(xù)深化規(guī)模適度性研究，協(xié)助監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場參與者建立科學(xué)的規(guī)模管理機(jī)制，推動(dòng)政策落地見效，切實(shí)保護(hù)投資者利益。