楊德龍

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大盤在4000點附近反復爭奪，多空分歧較大。

悲觀的投資者認為，4000點可能就是本輪行情的終點；而樂觀的投資者則認為，4000點是新一輪行情的起點。

近期，不少投資者留言：“楊老師，您的觀點可能偏于保守，這輪牛市或許會超出多數人的預期”。這也是我所持的看法。

當前，A股市場正處于牛市“上半場”結束和“下半場”開啟的關鍵節點。4000點并非行情的終點，而可能是新一輪行情的起點。一個重要的判斷依據是，4000點之前的牛市“上半場”屬于結構性牛市，而非全面牛市。展望明年，市場有望逐步向全面牛市過渡。

從邏輯上看，2025年的行情仍處于牛市“上半場”，場外資金入場趨勢已經顯現，無論是新開股票賬戶數量，還是權益類基金發行規模，今年均呈現明顯回暖的態勢。數據顯示，今年新開股票賬戶數已突破2500萬戶，多只新發基金出現“日光基”(即發售當日即達到計劃規模)現象，表明居民儲蓄向資本市場轉移的過程已在年內啟動，盡管整體規模尚不算太大。

由于市場資金相對有限，資金主要集中于科技板塊，即市場所稱的“小登股”。科技股自年初以來持續走強。我一直較為看好科技創新方向，建議關注人形機器人、信創、半導體、算力算法、低空經濟、創新藥等細分領域。隨著行情的逐步深化，越來越多的投資者開始認同當前處于牛市階段。特別是早期入場的投資者已產生一定財富效應，有望進一步帶動銀行存款向資本市場流動。當市場資金更加充裕后，新入場的投資者或將面臨多種選擇：是追高已大幅上漲的科技股，還是布局尚未明顯啟動的“老登股”，抑或參與已經開始表現的“中登股”，如新能源、儲能、有色金屬、電力設備等。

不同資金的風險偏好存在差異，投資選擇也會有所不同。偏好高彈性的資金可能繼續配置科技股；而在科技股出現回調時，也可能吸引新資金逢低布局。以人形機器人為例，其走勢呈現出一定的季度節奏：一季度大漲，二季度調整，三季度再度上漲，四季度回調。從中長期來看，人形機器人發展方向較為明確，有望成為繼家電、手機、新能源汽車之后的第四大產業賽道。

今年科技股行情仍以概念驅動為主，很多科技題材的公司股價出現上漲，尤其是硬件類企業。相比之下，軟件類公司漲幅相對有限。展望明年，市場可能更加關注企業是否能夠獲得頭部廠商的訂單。具備訂單落地能力的企業有望延續強勢，而未能獲得實質性進展的公司則可能面臨回調壓力。再往后看，市場或將更注重業績兌現能力，包括技術突破、盈利增長以及對股東的真實回報。只有真正實現可持續盈利并持續回饋投資者的公司，才有可能成長為長期優質標的。因此，我的基本判斷是：4000點可能是本輪牛市的一個重要分水嶺。“上半場”以結構性行情為主，科技股表現突出；“下半場”則有望逐步向全面牛市演進，更多板塊或將活躍起來。

價值投資的核心在于成為優質企業的股東。上市公司的重要責任之一，是為投資者提供合理的回報，包括穩定的現金分紅。只有具備持續盈利能力并重視股東回報的上市公司，才更有可能成為長期牛股。如果最終無法兌現業績，無論敘事多么宏大，股價終將回歸基本面。正如巴菲特的老師格雷厄姆所言：“股價短期是投票機，長期是稱重機。”這句話極具啟發性。

股價的短期波動受多種因素影響，但長期走勢最終取決于一個核心變量——上市公司的持續業績增長能力。因此，建議投資者堅持價值投資理念。在4000點之前的“上半場”，可適度聚焦科技類優質標的，把握科技創新主線帶來的機會；進入4000點之后的“下半場”，建議均衡配置科技、新能源及消費類白馬股。如此，無論市場風格如何輪動，都有望在控制風險的同時捕捉潛在收益。同時，對于前期漲幅較大的科技股，可考慮適度減倉，部分兌現收益。此舉一方面有助于降低持倉成本，另一方面也可為布局尚未明顯上漲的傳統白馬股提供空間，從而優化整體組合的估值水平，靜待下一輪行情的展開。

臨近年底，市場震蕩幅度可能加大，行情或呈現不斷反復的特征。但展望2026年，市場仍有望延續本輪慢牛格局。建議投資者保持信心與耐心，持續學習并踐行價值投資理念，在本輪行情中爭取實現財富的穩健增長。