復星醫藥近日發布的2022年半年報顯示，實現營業收入213.40億元，同比增長25.88%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為15.47億元，同比減少37.67%。

報告期內，復星醫藥持股的生物技術公司BioNTech股價變動致公允價值損失等凈影響10億余元，使得非經常性損益同比減少12.27億元。2021年，復星醫藥交易性金融資產達42.41億元，同比上漲115.28%，而這一增長主要由BioNTech股票價格上漲等因素所致。

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多位業內人士指出，與常見的本土制藥企業不同，復星醫藥業務線眾多，但繁雜的業務版圖并未催生一款具有強勁增長動能的明星龍頭產品，頻繁的資本運作雖使得營收規模增長迅速，但內生動能稍顯不足。

業務模式面臨挑戰

今年1月、3月及7月，復星醫藥先后獲得默沙東、輝瑞的新冠小分子藥物的MPP許可、真實生物阿茲夫定的戰略合作；與BioNTech 合作的復必泰mRNA新冠疫苗自上市以來銷售超3000萬劑；CAR-T細胞治療產品奕凱達（阿基侖賽注射液）累計治療超過200名患者，已納入超50 項商業保險，44個省市惠民保險；8月，二線治療成人大B細胞淋巴瘤獲批開展臨床試驗。

不過，目前主要業績仍然多由仿制藥和化藥貢獻，受到藥品集中帶量采購、醫保支付方式改革的較大沖擊；而包括漢利康、漢曲優等在內的產品均屬生物類似藥，即“生物藥”中的“仿制藥”，原創程度仍然不夠高，競爭力有待提升。

在已經投入多年的創新藥領域，復星醫藥目前共有2個創新藥（適應癥）、10個仿制藥（適應癥）于中國境內/美國獲批上市；1個創新藥（適應癥）、18個仿制藥(適應癥)于中國境內申報上市；14個創新藥（適應癥）、9個仿制藥（適應癥）于中國境內獲批開展臨床試驗。其中，包括復必泰、漢利康、漢曲優、蘇可欣、漢斯狀等在內的創新產品在制藥業務中收入占比約為25%。

業內人士認為，在PD-1“內卷”加劇、大幅降價，以及國家鼓勵以臨床價值為導向的創新等趨勢下，目前國內包括復星醫藥在內的創新藥企均面臨轉型挑戰。

數據顯示，2022年上半年復星醫藥研發投入為23.99億元，占營業收入的11.24%，其中費用化研發投入18.2億元（同期，恒瑞醫藥研發費用約為22億元，百濟神州約50.2億元），但與國際一線藥企相比，仍有一定差距。此外，創新藥素有投入成本高、風險大、周期長的特點，目前復星醫藥創新藥仍未見明顯的“獲利期”。

海外增長或難持續

上半年，復星醫藥在中國大陸以外地區和其他國家營收75.92億元，同比增長46.06%，遠快于大陸地區業務增速的16.69%。

可以看到，2022年上半年，復星醫藥海外營收實現了較為強勁的增長。不過，根據財報披露信息，海外市場增長主要系醫療器械與醫學診斷業務營業收入及營業成本較上年同期增加，包括復銳醫療科技（Sisram）在北美及歐洲等主要市場的強勢增長、新冠抗原檢測試劑盒等新上市產品的收入貢獻和抗疫產品銷售的貢獻。

業內人士指出，一方面新冠檢測及抗疫產品等屬毛利較低，對利潤貢獻動能不足，另一方面，這一品類“一過性”（某一臨床癥狀或體征在短時間內出現一次）較強，不具備持續、穩定貢獻收入和增長的潛力。

不過，華安證券醫藥首席分析師譚國超指出，對于大型藥企來說，在完成0到1、增長到一定規模后，通過并購等手段實現均衡發展是一個必經的過程。目前復星醫藥已經通過仿制藥、器械和體外診斷等業務板塊獲得較為豐富的現金流，未來如何利用相關優勢實現更優的中長期布局，是投資者更為關心的問題。