周一（2月20日），受消息面因素提升經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期，以及A股在權(quán)重等帶動下漲勢喜人，債市承壓期現(xiàn)貨同跌，收益率午后打破多日盤整僵局，沖高逾3BP，10年期國債觸及2.92%。當(dāng)日公布的2月LPR維持不平，符合市場普遍預(yù)期。

【行情跟蹤】

中金所國債期貨20日早間盤初橫盤震蕩，午前轉(zhuǎn)為下行并在午后擴(kuò)大跌幅，收盤時全線下跌。10年期國債期貨主力合約T2306報99.49元，下跌0.33%；5年期主力合約TF2303報101.005元，下跌0.16%；2年期主力合約TS2306報收100.605元，下跌0.07%。

【資料圖】

銀行間主要利率債收益率上漲超3BP，10年期國債活躍券220025報2.917%，漲3.46BP；10年期國開220220報3.09%，漲3.32BP。短端漲幅更大，5年期國開收益率漲5.54BP，報2.895%。

交易所市場地產(chǎn)債多數(shù)下跌，“20合景06”跌近20%，“20融信01”跌超10%，“20融信03”跌超5%，“20世茂G4”跌超4%，“21碧地03”“20合景04”“20時代09”“21旭輝02”跌超2%；“21碧地01”漲超14%。

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)午后跟隨股指上漲，收盤時報406.49，漲幅為0.88%。

【資金面】

人民銀行20日進(jìn)行2700億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為2.00%，與此前持平；鑒于當(dāng)日有460億元逆回購到期，公開市場實現(xiàn)凈投放2240億元。本周公開市場合計有16620億元逆回購到期。 其中，周一到周五到期規(guī)模分別為460億元、910億元、2030億元、4870億元和8350億元，均為7天期。

資金面漲跌不一，上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)中，7天和14天品種分別下跌9.4BP和31.8BP，報2.104%和2.286%；其余品種多數(shù)上漲，其中，隔夜Shibor漲4.2BP至2.157%。DR001加權(quán)報2.15%，基本持平；DR007加權(quán)跌約11BP，報2.14%

2月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布的最新一期貸款市場報價利率(LPR)為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，均保持不變。符合市場預(yù)期。

分析人士認(rèn)為，LPR報價自去年8月實現(xiàn)非對稱下調(diào)以來始終維持不變，主要與MLF等政策利率維持不變、市場利率快速上行使得銀行負(fù)債成本抬升、資負(fù)兩端疊加作用下凈息差進(jìn)一步承壓等因素有關(guān)，LPR報價沒有相應(yīng)下調(diào)基礎(chǔ)和空間。但不排除上半年5年期以上LPR非對稱下調(diào)的可能性。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，為避免傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制失效，后續(xù)降準(zhǔn)、降息的時機(jī)需更好把握，全年降準(zhǔn)有0.5個百分點的空間，5年期以上LPR或繼續(xù)小幅調(diào)降10bp左右，預(yù)計包括定向降息在內(nèi)的定向貨幣政策會成為2023年的主基調(diào)。“定向降息可能成為政策的重要導(dǎo)向，在降成本的同時兼顧調(diào)結(jié)構(gòu)，以實現(xiàn)差異化精準(zhǔn)支持。”

【海外債市】

市場消化美聯(lián)儲加息預(yù)期，美國國債收益率上周五（2月17日）普跌，10年期美債收益率下跌4.03BP，報3.8206%，收回周內(nèi)部分漲幅；2年期美債收益率下跌2.09BP，報4.6191%，與10年期美債利差報-80BP。

周一亞市方面，日債市場漲跌不一，中長端收益率小幅上行、短債基本持穩(wěn)。日本央行前副行長巖田規(guī)久男提醒即將上任的日本央行行長不要倉促退出刺激政策，該言論支撐短債交投，不過整體影響不大。截至20日尾盤，10年期日債收益率報0.5%，上行0.1BP；3年期和5年期日債收益率分別回落0.5BP和上行0.6BP，報0.005%和0.22%。超長端品種表現(xiàn)偏弱，20年期和30年期日債收益率分別報1.324%和1.493%，走高0.5BP和0.1BP。

【機(jī)構(gòu)觀點】

民生銀行：考慮到1月信貸實現(xiàn)旺盛“開門紅”，2月對公信貸投放預(yù)計依然維持一定強(qiáng)度，在企業(yè)融資意愿增強(qiáng)、房地產(chǎn)市場活躍度有所上升的情況下，短期降準(zhǔn)降息的必要性下降。但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，寬松政策不會輕易退出，若后續(xù)金融數(shù)據(jù)“企業(yè)強(qiáng)居民弱”“政府強(qiáng)私人弱”的結(jié)構(gòu)性問題仍未改善，房地產(chǎn)修復(fù)未看到明顯拐點，不排除MLF降息等寬貨幣工具在兩會之后再次發(fā)力的可能性。

華泰證券：當(dāng)前債市整體的性價比在變?nèi)酰?jǐn)防擁擠交易，積聚新的變盤風(fēng)險。目前兩年期以內(nèi)高等級信用利差降低到10-30%歷史分位數(shù)、性價比下降，資金面波動加大、中樞抬升，而經(jīng)濟(jì)逐步回暖概率偏大的情況下，票息和息差性價比變?nèi)酰闷诜较蚵圆焕⒖臻g不大。建議投資者謹(jǐn)防短端信用的擁擠交易，尤其是征求意見稿發(fā)布對存單、貨基等構(gòu)成利空。對于高等級信用債、優(yōu)質(zhì)城投債等或可小幅拉長久期操作。短期二永債估值或受到征求意見稿影響，建議稍作等待。

興業(yè)證券：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的方向比較確定，分歧的是復(fù)蘇強(qiáng)度，政策引導(dǎo)的融資前置、基建投資短期也有支撐，特別是在兩會前針對私人部門是否有超預(yù)期的政策仍有待觀察，對長端利率債而言仍是政策逆風(fēng)期。其次，資金利率、存單、互換利率均在高位，長債與其利差較低，長債賠率不高、沒有吸引力。綜合來看，實體自發(fā)性融資需求可能尚未修復(fù)，央行大概率呵護(hù)資金面，信用債小牛行情可能仍能持續(xù)，當(dāng)信用債領(lǐng)域估值洼地被填平后，投資者也可能轉(zhuǎn)向利率債尋找投資機(jī)會，對利率債而言投資機(jī)會可能出現(xiàn)在3月中下旬。