日本央行放寬長期利率波動區(qū)間的措施引發(fā)市場巨震。雖然日本央行行長黑田東彥強調(diào)這“不是加息”，但市場仍普遍認為此舉或為日本十年來大規(guī)模寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向的試探性措施，加息之路將開啟。盡管政策突然落地令市場措手不及，背后卻是對日本央行收益率曲線控制政策的長期爭議，及有限的窗口調(diào)整期。

“不是加息”，調(diào)整將使貨幣寬松更“可持續(xù)”

20日日本央行公布了修正大規(guī)模貨幣寬松的方針：即日起把此前定為約0.25％的長期利率允許波動幅度擴大至0.5％。同時，將下季度購買長期政府債券的金額從原來的每月7.3萬億日元增加到每月9萬億日元左右。

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日本央行行長黑田東彥解釋，之所以做出這樣的決定，是因為海外市場波動性加劇削弱了日本債券市場的功能，任由這種情況繼續(xù)可能會對公司債券發(fā)行條件等金融狀況產(chǎn)生負面影響，而當前的調(diào)整將促進在收益率曲線控制（YCC）框架下產(chǎn)生的貨幣寬松效應的傳導，使貨幣寬松政策更具可持續(xù)性，以實現(xiàn)價格穩(wěn)定目標。

目前日本的長期利率徘徊在波動幅度的上限附近，市場認為這將成為事實上的加息。對此黑田東彥強調(diào)，這“不是加息，不是貨幣緊縮”，現(xiàn)在討論退出貨幣寬松政策為時尚早，亦沒有考慮進一步擴大長期利率浮動幅度。日本近10年堅持推行的超寬松貨幣政策“效果大于副作用。”

除上述調(diào)整外，其余決議內(nèi)容保持不變，繼續(xù)表明日本央行維持貨幣寬松的意圖：政策利率繼續(xù)維持在-0.1%不變，維持10年期日本國債收益率目標在0％左右；繼續(xù)在每個交易日以0.5%的利率購買10年期日本國債，并不設定購買上限；保持2%的通脹目標，繼續(xù)擴大基礎貨幣；根據(jù)需要購買ETF和日本房地產(chǎn)投資信托基金(J-REITs)，并以與疫情前相同的速度購買商業(yè)票據(jù)和公司債券，使其未償金額逐步恢復到疫情前水平。

引發(fā)市場巨震，意料之外？

消息發(fā)布后，日本債券市場上被視作長期利率指標的新發(fā)10年期國債收益率一度飆升至0.467%，創(chuàng)下2015年7月以來新高；日本10年期國債期貨觸發(fā)熔斷暫停交易；東京外匯市場預期日美利差收窄，日元買盤增加，日元對美元匯率一度跌至約132日元兌1美元；下午開盤后，日經(jīng)股指一度深跌超過800點，最終大跌2.46%收盤，僅銀行、保險板塊堅挺上漲。

評論普遍認為日本央行此舉堪比放飛“黑天鵝”，債市、股市在全無預料的情況下深度下跌，影響波及海外市場。然而，上一交易日，日經(jīng)股指連續(xù)第三個交易日下跌，至一個半月以來低點。盤中股指期貨出現(xiàn)拋售，日經(jīng)平均指數(shù)盤中一度跌逾360點，但在銀行業(yè)、保險業(yè)板塊買盤支撐下，股指有所回升，市場評論人士認為這正是受日本央行貨幣政策調(diào)整預期影響所致。可見市場并非沒有預期，或只是沒有預期“靴子”落地如此之快，畢竟距黑田東彥卸任還有幾個月時間。

眾所周知，這一決定的背后，是日本與美國利率差距擴大導致的日元大幅貶值和進口價格高漲，這使日本央行收益率曲線控制框架下的大規(guī)模貨幣寬松飽受爭議。

日本央行將于明年春天更換行長，許多人認為，政策調(diào)整將隨之而來。但到那時，美國經(jīng)濟可能進一步放緩，日本的政策調(diào)整空間將下降。日本央行前理事前田榮治表示，如果美國經(jīng)濟在2023年進入嚴重的衰退階段并開始降息，日本央行那時進行政策調(diào)整就不得不考慮日元升值的風險。而美聯(lián)儲12月中旬發(fā)布的政策利率預測顯示，加息可能在23年上半年結(jié)束，因此日本央行的政策調(diào)整窗口時間有限。

業(yè)內(nèi)期待經(jīng)濟政策重心從貨幣寬松轉(zhuǎn)向增長戰(zhàn)略

不少分析人士認為，日本通脹目標超預期達成、通縮風險下降，美聯(lián)儲加息漸入尾聲之際，或是其退出YCC政策的難得時機，當前的調(diào)整或是試探性的一步。而這樣的調(diào)整有利于降低對寬松貨幣的依賴，強化財政紀律，將經(jīng)濟政策重心從貨幣寬松轉(zhuǎn)向增長戰(zhàn)略。

日本經(jīng)濟新聞金融部長河浪武史撰文表示，修正不同層面的寬松政策是恢復利率紀律的一步，這對經(jīng)濟至關重要。企業(yè)通過投資發(fā)現(xiàn)增長潛力，政府將無法進行野蠻的財政調(diào)動。“十年前，日本政府和日本央行簽署了一項聯(lián)合聲明，旨在實現(xiàn)2%的通脹目標，但重新制定這一目標的勢頭已經(jīng)出現(xiàn)，有必要明確納入財政紀律恢復和經(jīng)濟增長戰(zhàn)略。”

盡管業(yè)界普遍肯定此次調(diào)整在強化財政紀律方面的積極意義，但全面加息并不容易。

一方面利率上升將導致企業(yè)借款和公司債券利息支付增加。三菱UFJ研究咨詢公司小林信一郎分析認為，中小企業(yè)財務基礎薄弱，即使利率小幅上升，也會增加債務負擔，從而抑制資本投資。另一方面，目前大幅上漲的物價在2023年怎樣變化還有不確定性，而進一步收縮寬松政策需要滿足“通脹持續(xù)YCC不再必要或負面影響超過支持性影響”的先決條件。

不少業(yè)內(nèi)人士認為，這是日本央行決定采取的最早步驟之一，但日本央行不會很快宣布YCC或負利率政策的結(jié)束。