自4月21日刷新1906元/噸的近一年高點(diǎn)之后，玻璃期價便開啟了回落之路。5月15日早盤，玻璃主力合約重挫超4%，盤中一度逼近1600元/噸關(guān)口，近13個交易日累計最大跌幅超300元，并基本回吐了3月下旬以來的漲幅。

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綜合分析認(rèn)為，利潤擴(kuò)張引發(fā)復(fù)產(chǎn)擔(dān)憂，加上庫存止降轉(zhuǎn)增、現(xiàn)貨購銷降溫則帶來了需求轉(zhuǎn)弱的信號，兩者共同構(gòu)成了玻璃期價階段性見頂回落的主要誘因。隨著二季度需求淡季意味漸濃，玻璃市場不可避免轉(zhuǎn)入季節(jié)性弱勢。

利潤擴(kuò)大 玻璃供應(yīng)趨增

3月下旬以來，“多玻璃、空純堿”就成為行業(yè)內(nèi)被討論最多的交易策略，市場的表現(xiàn)也確實(shí)驗(yàn)證了這一策略的正確性。一方面，純堿市場在對下半年供應(yīng)趨松的擔(dān)憂中弱勢下行，主力合約換月至09合約以后，期價幾乎是單邊下行，迄今累計最大跌幅近700元。另一方面，玻璃則在地產(chǎn)后端需求的提振下，震蕩走強(qiáng)，同時期最高漲幅超400元。

理論上來說，玻璃生產(chǎn)成本價格中以純堿、燃料價格為主，合計占比超過一半。但近期兩品種的反差走勢使得玻璃行業(yè)的理論利潤顯著擴(kuò)張。據(jù)隆眾資訊生產(chǎn)成本計算模型，以天然氣為燃料的浮法玻璃周均利潤488元/噸，環(huán)比上漲133元/噸；以煤制氣為燃料的浮法玻璃周均利潤463元/噸，環(huán)比上漲85元/噸；以石油焦為燃料的浮法玻璃周均利潤768元/噸，環(huán)比上漲83元/噸。

高利潤直接帶來了市場對于玻璃產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)、產(chǎn)量增加的猜測。永安期貨在研報中指出，目前，無論使用何種燃料（如煤、石油焦和天然氣），玻璃生產(chǎn)均能獲得較好的利潤。因此，預(yù)計后續(xù)會不斷有產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)。如果玻璃生產(chǎn)利潤一直保持在較高水平，那么日融量有望繼續(xù)上升，年末日融量預(yù)計在16.8萬—17.4萬噸。

“在高利潤驅(qū)動下，我們已經(jīng)看到供應(yīng)端開始回暖，截至2023年5月12日，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計國內(nèi)浮法玻璃產(chǎn)能為16.17萬噸/日，環(huán)比增加1.38%。”徽商期貨也表示，且新能源發(fā)展背景下光伏產(chǎn)能增速較快，加之”雙碳“目標(biāo)加持，光伏產(chǎn)線投建較多，并陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，近三年光伏玻璃日熔量呈現(xiàn)明顯的增加趨勢。

另據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，4月總計2條浮法玻璃生產(chǎn)線點(diǎn)火，月底1條生產(chǎn)線放水，加之前期點(diǎn)火產(chǎn)線陸續(xù)出玻璃，日產(chǎn)量增加。“隨著市場好轉(zhuǎn)價格上行，生產(chǎn)企業(yè)扭虧為盈，部分生產(chǎn)線點(diǎn)火或者復(fù)產(chǎn)計劃提上日程，計劃冷修產(chǎn)線較少，因此供應(yīng)面或?qū)⒊尸F(xiàn)增長趨勢。”該機(jī)構(gòu)認(rèn)為。

需求季節(jié)性轉(zhuǎn)淡

在供應(yīng)趨增預(yù)期漸濃的同時，玻璃的需求則開始反映出高價格的影響。尤其是4月底、5月初以來，國內(nèi)浮法玻璃庫存一改4月去庫態(tài)勢，庫存開始出現(xiàn)環(huán)比增加，這也佐證了玻璃需求的放緩。

據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，截至5月11日當(dāng)周，全國浮法玻璃樣本企業(yè)總庫存4612.3萬重箱，環(huán)比增1.88%，終結(jié)了此前的庫存連降趨勢；折庫存天數(shù)20.1天，較上期增0.2天。且周內(nèi)華北、華東、華南多個地區(qū)均出現(xiàn)成交放緩的跡象。

“玻璃這一輪的上漲行情并不是真實(shí)需求的拉動，而是庫存的轉(zhuǎn)移，上游現(xiàn)貨正反饋導(dǎo)致下游做大庫存，從而完成了產(chǎn)業(yè)推高價格的共振，而近一周各地玻璃產(chǎn)銷在持續(xù)走弱，目前已經(jīng)看到了負(fù)反饋的苗頭。隨著利潤的不斷走高，供應(yīng)會在09合約不斷兌現(xiàn)，疊加夏季在年中偏向季節(jié)性淡季，如果下游走貨不暢，盤面下方空間仍存。”徽商期貨認(rèn)為。

國泰君安期貨則進(jìn)一步指出，對于玻璃當(dāng)前的主力09合約來說，3-4月價格過快上漲，下游抵觸，現(xiàn)貨成交下滑，5月又是需求淡季，廠家累庫疊加供應(yīng)端環(huán)比擴(kuò)張，構(gòu)成了空頭因素。但09合約是旺季合約，旺季預(yù)期是中期交易核心。只是在這個過程中，會遭遇二季度的供應(yīng)擴(kuò)張和地產(chǎn)成交走弱、潛在宏觀風(fēng)險等沖擊。因此，預(yù)計玻璃短期偏弱，只不過估值偏低，不宜追空。

永安期貨更是將需求直接作為決定下半年玻璃走勢的關(guān)鍵，尤其是在后續(xù)玻璃供應(yīng)大概率逐步增加的背景下。