作為全球最大經(jīng)濟(jì)體和主要儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值占世界比重接近四分之一，60％至80％的國際貿(mào)易以美元結(jié)算。而在美元的主導(dǎo)地位下，美國也通過貨幣貶值透支消費(fèi)，寅吃卯糧，將金融風(fēng)險(xiǎn)輸送至全世界。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)已正式邁入緊縮周期，而其貨幣政策產(chǎn)生的負(fù)面外溢效應(yīng)值得關(guān)注。

從歷史來看，每一次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的開啟，都伴隨著全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，讓全球經(jīng)濟(jì)尤其是新興經(jīng)濟(jì)體受到打擊。以上世紀(jì)90年代為例，美國新興的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)泡沫膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)因此收緊了貨幣政策，結(jié)果造成美元短缺，給東南亞國家?guī)斫鹑趧?dòng)蕩，從而導(dǎo)致1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)。美聯(lián)儲(chǔ)距今最近的一次加息可追溯至疫情前的2018年，當(dāng)年美聯(lián)儲(chǔ)共加息4次。在此期間，包括土耳其、阿根廷和巴西等新興經(jīng)濟(jì)體都遭遇了“股匯雙殺”。

美聯(lián)儲(chǔ)加息為何會(huì)引發(fā)如此之大的連鎖反應(yīng)？原因是多方面的。首先，在加息周期開啟前，美聯(lián)儲(chǔ)政策往往處于極度寬松的狀態(tài)。寬松貨幣政策降低了美元的借貸成本，美國資本會(huì)借美元投資到相對(duì)利率更高的發(fā)展中國家，以尋求更高回報(bào)。這帶動(dòng)證券組合投資快速流向新興經(jīng)濟(jì)體，以彌補(bǔ)美國資產(chǎn)較低的回報(bào)率。然而，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元快速升值，由于以美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)有著更好的回報(bào)前景，投資者將資金從新興經(jīng)濟(jì)體再度轉(zhuǎn)向美國，美元大規(guī)模從新興市場(chǎng)國家撤出導(dǎo)致這些國家的貨幣貶值和劇烈的金融市場(chǎng)波動(dòng)。部分國家將會(huì)重新面臨短期資本外流、本幣貶值、資產(chǎn)價(jià)格下降與快速去杠桿。

其次，高位且不斷上升的利率還將導(dǎo)致新興市場(chǎng)借貸成本升高。美聯(lián)儲(chǔ)的低息政策，造成資金大量流入發(fā)展中國家，公司大舉借入低息美元貸款。但美聯(lián)儲(chǔ)加息將導(dǎo)致資金流出，公司美元貸款難以續(xù)借，造成流動(dòng)性困難。如果美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏過快，一些經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳、過度依賴外部融資、償債能力弱的國家將“雪上加霜”，甚至面臨金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，這反過來也會(huì)通過貿(mào)易和金融渠道傳導(dǎo)到全球，危及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和金融穩(wěn)定。

在美元主導(dǎo)的國際金融體系下，新興經(jīng)濟(jì)體注定與美國及美元周期相捆綁，具有系統(tǒng)脆弱性。但即使對(duì)于美國自身而言，加息也是一把“雙刃劍”。當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)仍未完全走出疫情陰影，奧密克戎變異毒株引發(fā)的供給端瓶頸依然存在。與此同時(shí)，去年美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，主要得益于財(cái)政強(qiáng)刺激，而當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策緊縮無疑將制約美國財(cái)政擴(kuò)張，進(jìn)一步對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成挑戰(zhàn)。不僅如此，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向還將導(dǎo)致流動(dòng)性收緊和融資成本上升，給美國擴(kuò)大政府開支、企業(yè)盈利增長、居民財(cái)富增值帶來極大挑戰(zhàn)。如美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度選擇不當(dāng)，或?qū)⒃斐赏浳茨苡行Ь徑狻⒔?jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻的滯脹局面。

總的來看，美聯(lián)儲(chǔ)作為全球最具影響力的央行，貨幣政策不論進(jìn)退，對(duì)其自身乃至全球仍有著重要的溢出效應(yīng)。中國人民銀行發(fā)布的《2021年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》明確指出，疫情、通脹和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整是全球經(jīng)濟(jì)的三大不確定性因素，并特別強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表將推升全球跨境資本流動(dòng)和金融市場(chǎng)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，值得警惕。

值得注意的是，在美聯(lián)儲(chǔ)加息的壓力下，部分相對(duì)“脆弱”的經(jīng)濟(jì)體不得不提前收緊貨幣政策，上調(diào)利率來穩(wěn)定匯率，控制通脹。對(duì)這些國家而言，政策轉(zhuǎn)向會(huì)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程產(chǎn)生不小影響，但轉(zhuǎn)向滯后同樣面臨通脹以及金融震蕩的危害，只能兩害相權(quán)取其輕。對(duì)我國而言，貨幣政策“以我為主”仍是總基調(diào)。在應(yīng)對(duì)疫情沖擊時(shí)，我國堅(jiān)持實(shí)施正常貨幣政策，沒有搞大水漫灌，而是搞好跨周期設(shè)計(jì)，保持流動(dòng)性合理充裕，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度穩(wěn)固，金融體系自主性和穩(wěn)定性增強(qiáng)，人民幣匯率預(yù)期平穩(wěn)，我們有條件、有空間采取適當(dāng)措施及時(shí)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。中國人民銀行此前在2021年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，注重充分發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力，既不搞“大水漫灌”，又滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理有效融資需求，著力加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，實(shí)現(xiàn)總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)的較好組合。