由于政策層面尚無更多指引，債市期現貨周一（3月28日）延續(xù)窄幅震蕩，長債表現好于短端，現貨走勢強于期債。國債期貨高開低走，午后翻綠，10年期品種日終勉強收紅；主要利率債收益率小幅下行，10年期國債收益率全天維持在2.80%下方整理。為維護季末流動性平穩(wěn)，央行周一開展了1500億元7天期逆回購操作，公開市場單日凈投放1200億元。

亞市時段周一，美債收益率繼續(xù)上漲，中美10年期國債利差現已收窄至30bp，創(chuàng)下約38個月新低。分析認為，美國正式進入加息軌道，國內市場對4月份貨幣政策寬松預期有所提升，中美低利差狀況一時難改，增大外資減持中債壓力。

【行情跟蹤】

國債期貨全線高開，午后三大主力震蕩下挫，10年期債主力勉強收紅。截至收盤，10年期債主力T2206報100.405，上漲0.01%，成交5.27萬手；5年期債主力TF2206報101.550，下跌0.02%，成交2.41萬手；2年期債主力TS2206報101.155，下跌0.01%，成交9985手。

主要利率債收益率小幅下行，截至尾盤，銀行間市場10年國債活躍券220003最新成交在2.789%，下跌0.8bp；10年期國開債220205最新成交在3.0425%，下跌0.85bp。

一級市場方面，農發(fā)行兩期金融債中標結果分化，3年期明顯高于中債估值，5年期低于中債估值，3年、5年期農發(fā)債中標收益率分別為2.7973%、2.8329%，全場倍數分別為2.5、5.15，邊際倍數分別為15.43、1.07。

信用債方面，地產債整體走弱多數下跌，“20融僑01”跌超10%，“20融僑02”跌超9%，“19世茂01”和“20金科03”跌超8%，“20中駿03”跌超6%，“19龍控01”跌超5%。

轉債市場上，中證轉債指數收盤跌0.43%，市場成交額596.86億元。個券中，華森轉債跌超11%，佳力轉債跌超8%，中礦轉債、寧建轉債和橫河轉債均跌超5%，新天轉債、華鈺轉債等七只債券均跌逾4%，精達轉債跌逾3%；美諾轉債漲超32%，盤中二次臨停，湖廣轉債漲超12%，小康轉債漲超6%。

【資金面】

公開市場方面，人民銀行28日早間發(fā)布公告稱，為維護季末流動性合理充裕，28日開展1500億元7天期逆回購操作，中標利率為2.10%與此前持平；鑒于當日有300億元逆回購到期，公開市場實現凈投放1200億元。

逆回購加量之下，隔夜資金利率小幅下行，隔夜shibor報1.9460%，下跌5.5個基點；7天shibor報2.1880%，下跌1.9個基點；3個月shibor報2.3700%，上漲0.1個基點。

業(yè)內人士預計，4月流動性方面壓力不大。從提供長期穩(wěn)定資金來源以及穩(wěn)定銀行負債成本等角度出發(fā)，4月內降準或仍可期。

【政策面】

證監(jiān)會擬于近期推出一系列政策措施，進一步拓寬民營企業(yè)債券融資渠道，增強服務民營經濟發(fā)展質效。相關措施共七項，具體包括：推出科技創(chuàng)新公司債券，優(yōu)先重點支持高新技術和戰(zhàn)略性新興產業(yè)領域民營企業(yè)發(fā)債募集資金；進一步優(yōu)化融資服務機制，將更多符合條件的優(yōu)質民營企業(yè)納入知名成熟發(fā)行人名單，提高融資效率；發(fā)揮市場化增信作用，鼓勵市場機構、政策性機構通過創(chuàng)設信用保護工具為民營企業(yè)債券融資提供增信支持，盡快推出組合型信用保護合約業(yè)務；便利回購融資機制，適當放寬受信用保護的民營企業(yè)債券回購質押庫準入門檻；鼓勵證券基金機構加大民營企業(yè)的業(yè)務投入，將在證券公司分類評價、專項業(yè)務排名中納入民營企業(yè)債券相關指標；加強宣傳推介力度，組織主動上門送政策活動，推動投資機構與民營企業(yè)“面對面”交流，增進共識與信任；提升信息披露質量，強化民營企業(yè)債券全流程信息披露。

【海外債市】

亞市時段周一，5年期美國國債收益率攀升9個基點至2.63%，高于30年期國債收益率，二者收益率曲線自2016年來首次出現倒掛。美國10年期國債收益率升至2.5%上方，續(xù)刷2019年4月以來的最高水平。

高盛預計，2年期和10年期美債收益率曲線將在下個季度發(fā)生倒掛，并持續(xù)三年，但該行認為，這不會產生任何可怕的經濟后果。摩根士丹利也認為，曲線倒掛是美聯儲貨幣政策下的“自然結果”，盡管美債收益率曲線倒掛即將到來，但并非預示著經濟衰退。

亞太市場上，日本10年期國債收益率周一盤中升至0.25%，觸及日本央行政策區(qū)間上沿，為2016年1月以來最高。日本央行隨后宣布，將以固定利率無限量購債，所購國債期限為5-10年期，這是日本央行在不到兩個月之內第二次開展這一操作。

【機構分析】

國泰君安：和2月份相比，3月份市場對未來一段時間經濟基本面的預期更加悲觀，認為金融委表態(tài)后政策更加偏向寬信用，雖然市場對降息預期仍有分歧，但對降準預期是更加樂觀了。另外，投資者對未來三個月10年國債運行區(qū)間的判斷有所下移、但整體下移幅度不大。資金層面，大部分投資者認為同業(yè)存單利率基本見頂，但由于央行凈投放力度有限、隔夜利率還會維持在相對高位，基金贖回的負反饋效應也在邊際減弱。

中信固收：今年年內美債利率跟隨美聯儲緊縮預期升溫或將進一步上行，美聯儲寬松貨幣政策或將推動中債利率中樞下行，中美利差縮窄至接近零水平，甚至可能出現倒掛；但美聯儲緊縮對我國貨幣政策影響有限，在中美利差縮窄的背景下，經常賬戶等因素將支撐人民幣匯率保持穩(wěn)定。

東方金誠：展望后市，一方面，穩(wěn)增長政策加碼發(fā)力、美聯儲啟動加息、通脹擔憂升溫給債市帶來調整壓力；另一方面，由于經濟下行壓力仍大、地產風險持續(xù)暴露、寬信用仍需寬貨幣保駕護航，市場對于后續(xù)央行采取進一步降準降息舉措仍抱有期待。這意味著，當前國內債市面臨多空交織局面，長端利率難以出現單邊走勢，預計短期內將繼續(xù)在2.8%附近震蕩。