近期，新股破發(fā)再次挑動市場敏感的神經(jīng)。事實上，破發(fā)是新股發(fā)行市場化改革落地后常態(tài)化博弈結(jié)果。無論新股定價還是申購，都不是“無腦”投資，投資者應當理性看待破發(fā)現(xiàn)象，讓理性投資、價值投資、長期投資的理念深入人心。

理性看待新股破發(fā) 詢價新規(guī)還需“吃透”

當前，無論是新股定價還是申購，都不再是“無腦”投資。對于部分機構(gòu)來講，還保留著之前的慣性思維，尚未適應新規(guī)，不重視投研工作，對二級市場波動、行業(yè)和公司基本面的調(diào)整缺乏甄別和預判能力。

機構(gòu)普遍認為，近期新股“破發(fā)”“棄購”的主要原因在于，二級市場波動較大，電子、生物醫(yī)藥估值回調(diào)；部分報價機構(gòu)對二級市場變化缺乏預期，未及時調(diào)整報價策略等。

北京某基金公司負責人認為，破發(fā)是成熟市場買賣雙方自發(fā)調(diào)節(jié)的體現(xiàn)。美股、港股市場的新股破發(fā)率為30%左右，近期港股市場破發(fā)率一度高達80%，部分新股取消或暫緩發(fā)行。對于近期A股市場的破發(fā)現(xiàn)象，上述基金公司負責人表示，詢價新規(guī)后買賣雙方的話語權(quán)較之前更加“對等”，但機構(gòu)完全適應這種變化需要磨合期。很多機構(gòu)對于可能面臨的市場波動缺乏合理的預期和調(diào)整，還是在“穿新鞋走老路”，報價不合理。

深圳一家基金公司負責人也同意上述觀點。“部分買方機構(gòu)未轉(zhuǎn)變策略，詢價時主要參照前期科創(chuàng)板較高的打新收益率報價。而近期二級市場波動較大，電子、生物醫(yī)藥估值回調(diào)，直接影響了相關新股上市后的股價走勢。”該負責人同時指出，部分發(fā)行人自身預期太高，缺乏理性認知。當前私募股權(quán)市場和二級市場倒掛嚴重，估值終會在二級市場出現(xiàn)回歸。

目前來看，科創(chuàng)板詢價新規(guī)發(fā)布后，定價機制總體積極有效，促進了買賣雙方博弈深化，有漲有跌。今年以來，科創(chuàng)板新股首日漲幅中位數(shù)28%，跌幅中位數(shù)-18%，打新總體呈現(xiàn)正收益。另有數(shù)據(jù)表明，即使首日破發(fā)，絕大部分破發(fā)新股的跌幅有限，且大部分新股首日破發(fā)后股價有所回升，有的已回歸發(fā)行價之上。

北京另一家基金公司負責人表示，一定程度的新股破發(fā)表明市場調(diào)節(jié)是有效的，且具有積極作用。一是有助于買方清除“博入圍”策略的打新投機產(chǎn)品，留下審慎報價機構(gòu)。二是有利于賣方審慎定價，包銷壓力增大，市場約束效果顯現(xiàn)。

監(jiān)管高度重視 擬掛鉤承銷商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價

記者從多方面了解到，新股破發(fā)現(xiàn)象也引起了監(jiān)管機構(gòu)關注。近日，上交所組織多家券商召開座談會，對當前市場的破發(fā)現(xiàn)象進行研討。

關于近期破發(fā)率上升等現(xiàn)象，參會的主承銷商總體認為，科創(chuàng)板詢價新規(guī)調(diào)整后，機制運行充分有效，買賣博弈深化，近期破發(fā)率較高等情況是市場化改革過程中的階段性現(xiàn)象。

與會券商進一步指出，破發(fā)率升高是市場對各方認知的“再教育”和“必修課”。當前新股發(fā)行來之不易的改革成果需要各方呵護，也應相信市場本身的自發(fā)調(diào)節(jié)功能，這是一個必經(jīng)過程。應保持監(jiān)管定力，現(xiàn)有詢價定價機制無需大幅調(diào)整，切忌頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳。規(guī)則一時的改變會影響市場的定價策略，避險情緒驅(qū)動下，機構(gòu)的趨同性會導致出現(xiàn)另一種結(jié)果，比如“抱團”。

對于如何加強新股承銷工作，降低破發(fā)、棄購風險，幾家券商負責人均承諾，將充分履行資本市場“看門人”職責：首先，將進一步規(guī)范投價報告撰寫要求，審慎進行估值假設，估值結(jié)論要客觀體現(xiàn)公司合理價值。其次，在定價時以頭部保險公司、公募基金等長期投資者的報價作為主要參考，合理審慎確定發(fā)行價格。第三，做好發(fā)行人及股東預期管理，及時傳導近期市場情況，做好發(fā)行人教育，引導發(fā)行人合理募資、謹慎選擇發(fā)行時間窗口。第四，強化路演溝通，傳遞企業(yè)合理投資價值，充分做好市場風險揭示工作，要求網(wǎng)下投資者遵循合規(guī)報價要求，提醒網(wǎng)上投資者棄購合規(guī)風險。

上交所在會上強調(diào)，各主承銷商應當按照協(xié)會規(guī)范要求審慎撰寫投資價值報告，充分開展投資者路演溝通工作，提升市場風險，管理好發(fā)行人估值定價預期，合理規(guī)劃募投項目，在充分考慮市場、行業(yè)及承銷風險后，審慎確定發(fā)行價格。據(jù)悉，下一步，上交所考慮將大比例破發(fā)等指標納入主承銷商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價等。