A 股 4 月行情震蕩加劇，市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒升溫。但是，探底到3000點(diǎn)以下的A 股會(huì)不會(huì)在 5 月迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)？這成為業(yè)內(nèi)熱議的話題，畢竟已經(jīng)超跌，且影響行情的不確定因素已經(jīng)淡化，國(guó)內(nèi)又在發(fā)力重振經(jīng)濟(jì)，各種重大利好政策層出不窮。從行情運(yùn)行來(lái)看，4月末三大股指在之前大幅回落后出現(xiàn)不同程度回升，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為市場(chǎng)向下空間不大。市場(chǎng)隨著利空因素的快速釋放，5月表現(xiàn)值得期待。

八大券商看后市

華泰證券

長(zhǎng)線資金入場(chǎng)意愿加強(qiáng)

基本面來(lái)看，結(jié)合 2021 年、2022年一季度財(cái)報(bào)最新數(shù)據(jù)，考慮俄烏沖突、疫情擴(kuò)散等低預(yù)見(jiàn)事件對(duì)企業(yè)盈利的沖擊，我們更新2022年A股盈利預(yù)測(cè)，2022年全A非金融 歸 母 凈 利 潤(rùn) 同 比 增 速 至3.8%-6.9%，但年內(nèi)節(jié)奏判斷不變，中報(bào)仍是年內(nèi)低點(diǎn)，三季報(bào)、年報(bào)逐季回升，年報(bào)為年內(nèi)高點(diǎn)。一季報(bào)顯示整體企業(yè)產(chǎn)能不過(guò)剩、資本開(kāi)支意愿有望回暖、變動(dòng)成本壓力大、但有邊際改善。A股非金融地產(chǎn)、A股制造業(yè)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升、單季度毛利率底部回升、扣非凈利率微幅修復(fù)，A股非金融地產(chǎn)的貨幣資金同比增速、購(gòu)建固定資產(chǎn)支出同比增速均小幅回暖。

整體來(lái)看，4月人民幣快速貶值并未導(dǎo)致北向資金大幅凈流出，A股下跌的主導(dǎo)力量是融資盤(pán)大幅凈流出。在融資成交額占比已趨勢(shì)性下降16個(gè)月、連續(xù)創(chuàng)2014年以來(lái)新低的背景下，我們認(rèn)為4月融資盤(pán)大幅凈流出可能會(huì)增強(qiáng)長(zhǎng)線資金的入場(chǎng)意愿，或意味著“最后一跌”。5月A股具備反彈條件，首先是上海疫情減壓；其次是政策相比3月有六點(diǎn)邊際變化；最后是美聯(lián)儲(chǔ)加息落地。下半年A股有望低斜率趨勢(shì)性修復(fù)，中報(bào)A股業(yè)績(jī)有望見(jiàn)底，三季報(bào)、年報(bào)或逐季回升，四季度可博弈美聯(lián)儲(chǔ)政策邊際變化。配置上，重點(diǎn)挖掘當(dāng)期財(cái)報(bào)變化+遠(yuǎn)期需求確定性高+長(zhǎng)線資金加倉(cāng)三條邏輯均指向的中游制造。

中金公司

中期機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)

“政策底—情緒底—增長(zhǎng)底”為市場(chǎng)常見(jiàn)的“見(jiàn)底”模式。在周期下行階段，基本面走弱至一定階段后往往對(duì)應(yīng)政策開(kāi)始進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，而且調(diào)節(jié)的力度往往在周期下行的中后期逐步加大，即“政策底”在逐步確認(rèn)；但投資者對(duì)基本面下行的謹(jǐn)慎預(yù)期可能難以馬上改變，在政策發(fā)力并未明顯改善需求階段市場(chǎng)情緒難有較大改觀，伴隨交易層面的特征，歷史上往往出現(xiàn)在調(diào)整末期跌幅加大，直到政策發(fā)力逐步見(jiàn)效帶來(lái)投資者預(yù)期邊際改善，市場(chǎng)的“情緒底”也逐步形成；政策供給往往對(duì)應(yīng)未來(lái)需求，在增長(zhǎng)企穩(wěn)前可能“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策仍將繼續(xù)發(fā)力，最終“增長(zhǎng)底”滯后于“政策底”出現(xiàn)。雖然是常見(jiàn)的周期見(jiàn)底模式，但三類(lèi)底部的時(shí)間間隔可能存在不確定性，歷史上“政策底”與“增長(zhǎng)底”的間隔多為2-3個(gè)季度。

雖然短期判斷底部有較大不確定性，但我們認(rèn)為市場(chǎng)擔(dān)憂因素部分得到政策積極化解，尚有基本面擔(dān)憂因素在改善過(guò)程之中，市場(chǎng)短線仍可能有反復(fù)，但類(lèi)似前期大幅下跌的階段可能已經(jīng)結(jié)束，后續(xù)市場(chǎng)可能逐步進(jìn)入磨底階段，經(jīng)驗(yàn)上成交量可能會(huì)有所萎縮。中期來(lái)看，結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)從去年2月見(jiàn)頂回調(diào)時(shí)間已經(jīng)達(dá)到13個(gè)月，是中國(guó)股市歷史上較長(zhǎng)的調(diào)整期之一，累計(jì)調(diào)整幅度也不小；另一方面，市場(chǎng)估值也達(dá)到了歷史上相對(duì)偏低的水平，且累積消化內(nèi)外部負(fù)面因素已經(jīng)較多，我們認(rèn)為中期的角度機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)相比，可能更偏向機(jī)會(huì)。

結(jié)構(gòu)上，當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)”主線可能依然有配置價(jià)值，但我們預(yù)期中期隨著增長(zhǎng)逐步趨于穩(wěn)定，宏觀風(fēng)險(xiǎn)逐步化解，并且傳統(tǒng)盈利增長(zhǎng)彈性可能在下降，市場(chǎng)可能仍將聚焦更可持續(xù)增長(zhǎng)的領(lǐng)域，可能對(duì)于成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)有利，維持高景氣度的科技創(chuàng)新和制造升級(jí)等相關(guān)領(lǐng)域可能相對(duì)占優(yōu)。并且考慮到新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域在資本市場(chǎng)中占比已明顯提升，科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)的持續(xù)性和彈性對(duì)于市場(chǎng)中期轉(zhuǎn)機(jī)也較為重要。

德邦證券

等待曙光出現(xiàn)

高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)較為低迷，4月24日，2021年GDP前10城擁堵延時(shí)指數(shù)的分位數(shù)僅處于過(guò)去3年的24%，10城客運(yùn)量分位數(shù)為12%，航班計(jì)劃數(shù)量處于最低值。部分上市公司一季報(bào)業(yè)績(jī)已經(jīng)出現(xiàn)超預(yù)期下滑。出口端壓力漸顯。3月PMI新出口訂單47.2%（前值49%），進(jìn)口同比轉(zhuǎn)負(fù)，OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)高位回落。此外，美聯(lián)儲(chǔ)縮表周期大概率即將開(kāi)啟、中美利差倒掛下，資金具有一定的外流壓力。中央結(jié)算公司與上清所的數(shù)據(jù)顯示境外機(jī)構(gòu)持有的債券3月合計(jì)環(huán)比下降804億元，另外，北上資金從3月至今合計(jì)凈流出逾480億元。

對(duì)于市場(chǎng)而言，目前恐慌情緒已經(jīng)接近極值，無(wú)論是從匯率的快速貶值、資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)性上升，還是從情緒指標(biāo)觸及極值來(lái)看，短期市場(chǎng)的恐慌下跌可能告一段落。但市場(chǎng)趨勢(shì)轉(zhuǎn)向的癥結(jié)在于內(nèi)外環(huán)境發(fā)生變化。就目前來(lái)看，癥結(jié)短期改善的曙光是等待上海疫情社會(huì)面清零。一季報(bào)收尾期、政治局會(huì)議、5月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議與上海乃至全國(guó)的疫情、復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況是當(dāng)下幾個(gè)重要觀察點(diǎn)。總體而言，3.16金穩(wěn)以來(lái)，政策底不斷夯實(shí)，經(jīng)濟(jì)底預(yù)計(jì)二季度探明，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于普林格周期階段1逆周期調(diào)節(jié)和階段2復(fù)蘇的過(guò)渡階段。

市場(chǎng)正處在磨底階段，等待曙光。從歷史上來(lái)看，ERP對(duì)未來(lái)1年滬深300的超額收益率具有一定的指示意義。以10年國(guó)開(kāi)債、滬深300在2022年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的ERP為7.31%，是2015年以來(lái)的最高值，超過(guò)2018年末與2020年2月，根據(jù)上述兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)推算未來(lái)滬深300潛在上升空間或在30%左右。

中航證券

5月將繼續(xù)震蕩

國(guó)內(nèi)疫情反彈以及中美利差收窄是當(dāng)前市場(chǎng)面臨的兩大風(fēng)險(xiǎn)因素。近期，上海疫情超預(yù)期導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，內(nèi)部需更多寬松政策扶持。而外部美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)快速加息和大幅縮表。內(nèi)松外緊的環(huán)境下，中美利差的迅速收窄，資本外流的壓力上升。我國(guó)貨幣政策雖“以我為主”但需要“兼顧內(nèi)外平衡”意味著經(jīng)濟(jì)回暖或需更大耐心。考慮到美聯(lián)儲(chǔ)的“快速”縮減資產(chǎn)負(fù)債表及大幅加息將在5月開(kāi)始，而國(guó)內(nèi)針對(duì)疫情的動(dòng)態(tài)清零防疫政策尚未出現(xiàn)顯著變化。在聯(lián)儲(chǔ)鷹派發(fā)聲、疫情控制和相關(guān)防疫政策偏緊的背景下，市場(chǎng)在5月或?qū)⒄鹗幷怼?/p>

整體來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于全球流動(dòng)性收縮、俄烏地緣政治以及國(guó)內(nèi)疫情等問(wèn)題仍有擔(dān)憂。考慮到美聯(lián)儲(chǔ)的“快速”縮減資產(chǎn)負(fù)債表及大幅加息將在5月開(kāi)始，而國(guó)內(nèi)針對(duì)疫情的動(dòng)態(tài)清零防疫政策尚未出現(xiàn)顯著變化。在聯(lián)儲(chǔ)鷹派發(fā)聲、疫情控制和相關(guān)防疫政策偏緊的背景下，市場(chǎng)在5月或?qū)⒄鹗幷怼Ｊ芤咔閿_動(dòng)影響，4月經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大。這意味著后續(xù)需更多穩(wěn)增長(zhǎng)政策的出臺(tái)和見(jiàn)效來(lái)實(shí)現(xiàn)5.5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。因此，“穩(wěn)增長(zhǎng)”仍將是驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)運(yùn)行的主要邏輯，建議關(guān)注銀行地產(chǎn)鏈、新老基建鏈和大眾消費(fèi)等板塊。另外，綜合考慮俄烏事件的影響以及大宗商品結(jié)構(gòu)性的供需失衡，我們預(yù)計(jì)上游周期品種短期內(nèi)仍具備吸引力。短期內(nèi)，美債收益率的上行將繼續(xù)對(duì)A股成長(zhǎng)風(fēng)格形成壓制，但中長(zhǎng)期來(lái)看，成長(zhǎng)仍具備配置價(jià)值。

中信建投

正構(gòu)筑U型底

中期視角我們繼續(xù)維持A股正在構(gòu)筑U型底部區(qū)域的判斷。一方面，政策底、信用底或已大致確認(rèn)，后續(xù)盈利底也將在中期逐步完成；另一方面，市場(chǎng)的估值、情緒指標(biāo)也已經(jīng)進(jìn)入了市場(chǎng)的底部區(qū)域，后續(xù)雖然仍存在繼續(xù)下跌的可能，但就賠率而言空間已經(jīng)相對(duì)有限。因此，中期視角下雖然市場(chǎng)磨底過(guò)程可能會(huì)持續(xù)反復(fù)，但投資者也無(wú)需過(guò)分悲觀，應(yīng)耐心等待市場(chǎng)完成U型底的構(gòu)筑。

隨著疫情緩和與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，站在中期視角下，疫后修復(fù)配置機(jī)會(huì)逐步顯現(xiàn)，投資者可逢低布局。疫情形勢(shì)仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受到的最大阻力，這種影響同時(shí)來(lái)自于生產(chǎn)端及消費(fèi)端。生產(chǎn)端方面的沖擊主要來(lái)源于物流停滯、原材料短缺、封控下難以復(fù)工復(fù)產(chǎn)、部分企業(yè)銷(xiāo)售受阻導(dǎo)致庫(kù)存被動(dòng)累積等；消費(fèi)端的沖擊則主要包括居民足不出戶阻斷可選消費(fèi)需求，收入沖擊影響整體消費(fèi)意愿等。而隨著疫情緩和與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，上述制約因素均有望改善。疫后復(fù)蘇可在生產(chǎn)端和消費(fèi)端同時(shí)布局。生產(chǎn)端來(lái)看，本輪疫情主要沖擊集中在上海、吉林及周邊輻射范圍，上海作為經(jīng)濟(jì)和工業(yè)重鎮(zhèn)，其封控對(duì)全國(guó)物流的沖擊極強(qiáng)，此外上海、吉林也是全國(guó)汽車(chē)工業(yè)重鎮(zhèn)，因此生產(chǎn)端修復(fù)主要關(guān)注物流、汽車(chē)等。消費(fèi)端來(lái)看，結(jié)合歷次疫后復(fù)蘇交易的輪動(dòng)情況和本次疫情對(duì)消費(fèi)沖擊的特征，預(yù)計(jì)本輪修復(fù)速度更快、確定性更高的必選消費(fèi)（農(nóng)產(chǎn)品加工、食品加工）+本地消費(fèi)（休閑食品、醫(yī)療服務(wù)、影視等）配置價(jià)值較高。

愛(ài)建證券

消費(fèi)、科技或持續(xù)輪動(dòng)

整體來(lái)看，疫情仍在控制過(guò)程中，美國(guó)貨幣收縮預(yù)期進(jìn)程加快，人民幣匯率短期下跌，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大的壓力，市場(chǎng)心態(tài)謹(jǐn)慎，再度回到低點(diǎn)。不過(guò)我們依然認(rèn)為此區(qū)域不宜過(guò)分悲觀，管理層的呵護(hù)意圖明顯，政策底毋庸置疑，只是情緒短期釋放壓力較大，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增速也未超預(yù)期惡化，因此對(duì)于經(jīng)濟(jì)底也不用過(guò)分憂慮。只是市場(chǎng)的修復(fù)仍需時(shí)間。市場(chǎng)目前估值水平較低安全邊際較好，存量資金博弈特征不改，依然是把握結(jié)構(gòu)性的交易機(jī)會(huì)，主要機(jī)會(huì)在于前期過(guò)度悲觀預(yù)期后的估值修復(fù)。

雖然前期大盤(pán)快速調(diào)整，市場(chǎng)情緒也大幅回落。從個(gè)股漲幅看，漲幅較大的個(gè)股為食品、商業(yè)等消費(fèi)類(lèi)的個(gè)股，跌幅較大的主要是風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)個(gè)股和前期表現(xiàn)較好的地產(chǎn)個(gè)股。從概念指數(shù)看食品飲料、紡織服裝等概念較強(qiáng)，跌幅前列的概念板塊則主要是科技成長(zhǎng)類(lèi)和生物醫(yī)藥的相關(guān)概念指數(shù)。從行業(yè)看紡織服裝行業(yè)一枝獨(dú)秀，房地產(chǎn)、鋼鐵、建筑材料等行業(yè)出現(xiàn)表現(xiàn)較弱。在流動(dòng)性預(yù)期低于市場(chǎng)預(yù)期后，市場(chǎng)的情緒降低。穩(wěn)增長(zhǎng)中房地產(chǎn)、基建板塊成了市場(chǎng)下行的主要力量。存量資金博弈，熱點(diǎn)輪動(dòng)的特征未變，市場(chǎng)從基建轉(zhuǎn)向消費(fèi)。消費(fèi)雖然持續(xù)性較好，但也獨(dú)木難支。市場(chǎng)心態(tài)謹(jǐn)慎，交易機(jī)會(huì)大幅減少。新興產(chǎn)業(yè)等行業(yè)短期依然表現(xiàn)較弱，資金流動(dòng)產(chǎn)生的波動(dòng)，此漲彼消。短期我們?nèi)钥申P(guān)注消費(fèi)板塊的持續(xù)性。同時(shí)科技成長(zhǎng)板塊也具備反彈潛力。長(zhǎng)期來(lái)看我們認(rèn)為消費(fèi)和科技的輪動(dòng)是市場(chǎng)的主要特征，而未來(lái)仍將持續(xù)。

國(guó)金證券

基本面決定市場(chǎng)

中期來(lái)看，基本面是決定市場(chǎng)的核心因素。如果企業(yè)盈利沒(méi)有問(wèn)題，當(dāng)前市場(chǎng)大概率處在中期底部區(qū)間，市場(chǎng)孕育著明顯的中期機(jī)遇。短期來(lái)看，從基本面角度無(wú)法判斷出市場(chǎng)短期是否見(jiàn)底，投資者情緒或持續(xù)對(duì)市場(chǎng)造成擾動(dòng)，但悲觀情緒對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)總是會(huì)消退的。對(duì)比2020年一季度疫情初期，當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)過(guò)度悲觀，甚至接近2018年下半年的程度。從私募等絕對(duì)收益機(jī)構(gòu)倉(cāng)位來(lái)看，3月底私募基金倉(cāng)位低至59%，遠(yuǎn)低于2020年一季度的水平，接近2018年年底的水平。

防守思路下低估值是優(yōu)選，但后續(xù)在A股由守轉(zhuǎn)攻時(shí)，A股或迎來(lái)成長(zhǎng)時(shí)刻。今年以來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，板塊調(diào)整呈現(xiàn)年初高估值的板塊調(diào)整幅度相對(duì)更大的特征。但是，中低估值板塊內(nèi)部調(diào)整幅度明顯分化明顯，避險(xiǎn)屬性較高的行業(yè)跌幅相對(duì)更小。這種情況之下，部分行業(yè)超調(diào)帶來(lái)的機(jī)會(huì)值得重視。此外，經(jīng)過(guò)持續(xù)調(diào)整，部分高估值板塊當(dāng)前估值性價(jià)比開(kāi)始顯現(xiàn)。

行業(yè)配置方面，建議圍繞“低碳化、智能化、數(shù)字化”布局。當(dāng)前新能源等機(jī)構(gòu)重倉(cāng)板塊基本面和政策面均沒(méi)有明顯變化，企穩(wěn)回升或是大概率事件。盡管部分投資者擔(dān)心市場(chǎng)對(duì)新能源板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期過(guò)高，存在業(yè)績(jī)低于預(yù)期的潛在風(fēng)險(xiǎn)，但平穩(wěn)渡過(guò)業(yè)績(jī)考驗(yàn)的概率較大。此外，TMT是預(yù)期差較大的板塊，特別是偏向硬科技的板塊，如通信、計(jì)算機(jī)和部分半導(dǎo)體。首先，景氣度保持穩(wěn)定向上；其次，板塊估值基本處在歷史底部區(qū)域；最后，新基建等政策或成為行情催化因素。建議積極布局核心產(chǎn)業(yè)鏈，汽車(chē)智能化產(chǎn)業(yè)鏈、5GtoB端應(yīng)用、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、華為產(chǎn)業(yè)鏈等。

粵開(kāi)證券

應(yīng)重個(gè)股輕指數(shù)

4月份以來(lái)A股整體震蕩中樞下移，主要受疫情多點(diǎn)散發(fā)擾動(dòng)經(jīng)濟(jì)、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期不斷強(qiáng)化、人民幣貶值加劇輸入性通脹預(yù)期、俄烏沖突持續(xù)升級(jí)等國(guó)內(nèi)外多重因素影響。制造業(yè)投資、社零總額、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資等增速邊際回落，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步承壓，4月底的政治局會(huì)議維持全年5.5%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)不變，市場(chǎng)信心有所提振。

從一季報(bào)業(yè)績(jī)層面來(lái)看，A股尤其是創(chuàng)業(yè)板利潤(rùn)增速承壓，賽道股業(yè)績(jī)逐漸分化，操作上應(yīng)重個(gè)股輕指數(shù)。當(dāng)前A股一季報(bào)基本披露完畢，全A歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約5%，與21年近19%的增速相比，利潤(rùn)增速承壓 明 顯 。 其 中 創(chuàng) 業(yè) 板 利 潤(rùn) 增速-14.54%大幅落后于滬深主板（非金融）+11.57%，與年初以來(lái)創(chuàng)業(yè)板調(diào)整幅度明顯大于主板總體一致。歸母凈利潤(rùn)（扣非）實(shí)現(xiàn)翻倍的個(gè)股有648只，多集中在基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、電子行業(yè)。

從流動(dòng)性方面來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)外資情緒面的影響呈現(xiàn)邊際遞減態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期增量資金有望加速到來(lái)。4月份市場(chǎng)量能持續(xù)萎縮的背景下，北上資金單月合計(jì)凈流入約63億元，公募基金發(fā)行持續(xù)低迷。監(jiān)管層積極出臺(tái)資金托底政策以引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，4月26日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)，持續(xù)推動(dòng)保險(xiǎn)、理財(cái)、信托等各類(lèi)資管機(jī)構(gòu)提高權(quán)益投資實(shí)際占比。高層會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)要穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制，加快長(zhǎng)期資金入市。

后市重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政端發(fā)力，近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度持續(xù)加碼，重點(diǎn)關(guān)注兩條結(jié)構(gòu)性主線，第一，穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不斷加碼下的新老基建板塊;第二，受益于政策提振和提價(jià)預(yù)期的消費(fèi)板塊。（本報(bào)記者 林珂）