生產數(shù)據疲弱，原材料相關表現(xiàn)有韌性。4月工業(yè)增加值同比降至-2.9%，明顯弱于市場預期。4月全國仍處疫情多發(fā)期，5月才有所緩解。而本次疫情與2020年一大區(qū)別是，本次沖擊省份處于國內經濟發(fā)達地帶，因此，我們會看到分行業(yè)工業(yè)生產中，反而是中西部原材料相關的產業(yè)表現(xiàn)相對較好。往后看，5月疫情雖有所緩解，但外溢病例時有發(fā)生，防疫管控嚴格指數(shù)處于高位，經濟數(shù)據大幅反彈可能要繼續(xù)延后。

投資全面回落，地產跌幅加深。制造業(yè)投資增速回落主因基數(shù)抬升，盡管受疫情沖擊，但針對制造業(yè)企業(yè)的紓困政策(留抵退稅等)已初現(xiàn)成效。地產投資跌幅加深，新開工拖累施工端，地產政策松動效果仍需觀察，后續(xù)將進入放松的全面升溫；基建投資高位回落，一方面是一季度基建投資持續(xù)超季節(jié)性高增后的正常下行，另一方面可能也反映疫情對局部地區(qū)施工進度的影響，但短期擾動過后，基建發(fā)力趨勢不改。

消費修復的難度在不斷加大，促消費政策將不斷升溫。4月社會消費品零售總額當月增速-11.1% (前值-3.5%)，顯然市場普遍低估了疫情的沖擊深度。服務消費、線下消費、可選消費遭受重創(chuàng)，必選消費有韌性，當前消費信心和消費場景雙重受損。往后看，本輪疫情對于消費沖擊的底部大致在5月初。未來消費修復進程偏緩，可能在三季度中后才能回到潛在中樞，后續(xù)促消費政策在汽車、家電下鄉(xiāng)領域的升溫在即。

4月經濟數(shù)據明顯弱于市場預期，疫情和防控經濟成本超預期。從我們跟蹤的地級市數(shù)據來看，4月平均來看，受疫情影響的地區(qū)GDP占比達到31%，5月數(shù)字有所下降，但 5 月上半月平均值仍超過20%。若單純考慮省份整體沖擊，那么，占全國GDP比例會有明顯上升(50%左右)。

與經濟增長偏弱相一致的是就業(yè)端疲弱。城鎮(zhèn)調查失業(yè)率4月已經超過 2020 年疫情同期水平，達到6.1%；16-24歲調查失業(yè)率4月高達18.2%；4月單月新增就業(yè)已低于2020年同期(約120萬)。

二季度GDP可能會達到多少？我們前期通過不同角度測算了經濟底的深度。當前結合4月單月GDP已經轉負至-1.5%，5月疫情沖擊尚未完全結束，即使5月回升到0%附近，6月大幅反彈至6%，那么，二季度GDP也僅為1.5%。因此，若5月經濟數(shù)據沒有大幅改善，二季度GDP很可能落入3%以下。

全年經濟增速目標的挑戰(zhàn)已經進一步地落入保“5”，若二季度GDP落在1.5%-3.5%區(qū)間，那么，全年即使要完成5%的增長目標，下半年也要達到6.1-6.7%的高增長。而若要達到5.5%的增長目標，下半年則需達到7-8.6%的大幅增長。目前，依然還處在經濟增長預期的落空帶動穩(wěn)增長預期升溫的階段。

我們預計，一攬子刺激方案會逐漸浮出水面：防疫帶經濟(建方艙、常態(tài)化核酸保復工)、基建猛發(fā)力(專線債+配套信貸)、地產兜住底(一線城市之外大面積放松需求限制)、消費弱刺激(家電汽車下鄉(xiāng))。穩(wěn)增長正處在預期升溫的尾部，后續(xù)是實際落地期。